IPO-Fahrplan: Struktur und Zeitplan

Autor: Boxu Li

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Anthropic – das KI-Sicherheits-Startup hinter dem Claude-Chatbot – hat begonnen, die Grundlagen für einen Börsengang zu legen, der bereits 2026 erfolgen könnte[1]. Das Unternehmen hat die erfahrene Firma Wilson Sonsini aus dem Silicon Valley für die IPO-Vorbereitungen engagiert[2], was auf einen Übergang von hyperwachstum zu marktreife hindeutet. Diese rechtliche Beratung wird entscheidende Aufgaben vor dem Börsengang steuern: die Verschärfung der Finanzkontrollen, den Aufbau von Prüfungsausschüssen und die Erstellung von Risikoberichten, die auf KI zugeschnitten sind (einschließlich Modellsicherheit, Datenherkunft und Abhängigkeit von Cloud-Partnern)[3]. Während Anthropic sich noch nicht offiziell auf einen Zeitplan festgelegt hat, stimmt das 12- bis 18-monatige Vorbereitungsfenster mit einem „frühen 2026“-Debüt überein, wenn die Marktbedingungen es zulassen[4]. Wichtig ist, dass Anthropic als Public Benefit Corporation organisiert ist, mit einem neuartigen Long-Term Benefit Trust, der spezielle Class-T-Aktien hält, die schließlich die Mehrheit des Vorstands wählen können[5]. Diese einzigartige Governance (ähnlich einem eingebauten Missionswächter) erfordert eine detaillierte Erklärung im S-1, da sie in untypischer Weise mit den Aktionärsrechten und der Kontrolle des Vorstands bei Standard-Dual-Class-Tech-IPOs in Berührung kommt[6]. Investoren werden genau prüfen, wie diese Struktur die Gewinnmotive mit dem erklärten Ziel von Anthropic in Einklang bringt, KI „zum langfristigen Nutzen der Menschheit“ zu entwickeln[7].

Angebotsstruktur: Angesichts der missionsorientierten Charta von Anthropic erwarten wir eine Einzelklasse von Stammaktien für öffentliche Investoren, während die Class T-Aktien des Trusts die langfristige Aufsicht beibehalten. Anders als bei traditionellen Gründerstrukturen mit zwei Klassen haben die Gründer von Anthropic einen Teil der Kontrolle an diesen unabhängigen Trust von KI-Ethikexperten abgegeben[8][5]. Nach dem Börsengang soll der Trust eine zunehmende Anzahl von Direktoren wählen (schließlich eine Mehrheit), sobald Meilensteine erreicht werden[9]. Das bedeutet, dass öffentliche Aktionäre in ein Unternehmen investieren, bei dem ein unabhängiges Gremium ein Vetorecht über bestimmte strategische Entscheidungen hat – eine Governance-Wendung, die entweder Stakeholder in Bezug auf die Sicherheit von KI beruhigen oder Bedenken über einen verminderten Stimmrechtseinfluss wecken könnte. Die Marktreaktion wird davon abhängen, wie klar Anthropic die Vorteile dieses Modells für die langfristige Wertschöpfung und das Risikomanagement artikulieren kann.

Auf der Zeitleiste wurden Banken Berichten zufolge kontaktiert, aber noch keine Konsortialbanken ausgewählt[10]. Angesichts des Umfangs des Angebots ist ein Konsortium erstklassiger Investmentbanken (Goldman Sachs, Morgan Stanley, J.P. Morgan usw.) wahrscheinlich[10]. Wenn Anthropic zusammen mit der eigenen geplanten IPO von OpenAI voranschreitet, könnte 2026 zwei der größten Tech-Börsengänge in der Geschichte sehen und die Landschaft für KI auf den öffentlichen Märkten neu definieren[11].

Hohe Bewertung und finanzielle Schlagkraft

Die Bewertungsambitionen von Anthropic sind astronomisch. Nach einer überzeichneten Series-F-Finanzierungsrunde in Höhe von 13 Milliarden Dollar unter der Leitung von ICONIQ im September 2025 wurde das Unternehmen mit rund 170–183 Milliarden Dollar bewertet[12][13] – mehr als doppelt so hoch wie der Preis von 61,5 Milliarden Dollar im März. Nun verhandelt Anthropic Berichten zufolge über eine neue private Runde mit einer Bewertung von über 300 Milliarden Dollar[14][15], was es zu einem der am höchsten bewerteten KI-Unternehmen weltweit machen würde (nur nach OpenAIs kürzlicher Bewertung von etwa 500 Milliarden Dollar)[15]. Ein solcher Anstieg spiegelt das enorme Vertrauen der Investoren in die finanzielle Schlagkraft und das Wachstumspotenzial von Anthropic wider.

Obwohl Anthropic erst 2021 gegründet wurde, generiert das Unternehmen bereits erhebliche Einnahmen aus seinen KI-Modellen und -Diensten. Das Unternehmen ist auf dem besten Weg, bis Ende 2025 eine annualisierte Umsatzrate von 9 Milliarden Dollar zu erreichen, gegenüber einem Tempo von ~5 Milliarden Dollar im August[16]. Für 2026 sind die internen Ziele noch ehrgeiziger: ein Basisszenario von 20 Milliarden Dollar und ein Best-Case-Szenario von 26 Milliarden Dollar an annualisierten Einnahmen – was bedeutet, dass sich die Jahresumsätze mehr als verdoppeln und potenziell fast verdreifachen könnten[17][18]. Diese Zahlen unterstreichen das explosive Wachstum, das durch die Nachfrage der Unternehmen angeheizt wird. Über 300.000 Geschäfts- und Unternehmenskunden nutzen inzwischen die KI-Produkte von Anthropic[19], und etwa 80 % der Einnahmen stammen aus Unternehmens-APIs und -Lösungen[20]. Zum Beispiel hat allein Claude Code (Anthropics KI-Coding-Assistent) einen annualisierten Umsatz von 1 Milliarde Dollar erreicht, gegenüber ~400 Millionen Dollar Mitte 2025[21][22].

Ein solcher Umsatzanstieg hat die zukunftsgerichteten Schätzungen gesteigert: Ein Bericht legt nahe, dass Anthropic bis 2028 einen Umsatz von 70 Milliarden Dollar mit einem Cashflow von ca. 17 Milliarden Dollar in diesem Jahr erwartet[23][24]. Um dies zu erreichen, sind enorme Investitionen erforderlich – das Training fortschrittlicher KI-Modelle ist äußerst kapitalintensiv, wobei das Training von Modellen auf dem neuesten Stand der Technik jetzt Milliarden pro Durchlauf kostet[25]. Anthropic hat proaktiv seine Bilanz für dieses Wettrüsten gestärkt: Neben der Eigenkapitalfinanzierung sicherte es sich eine Kreditfazilität von 2,5 Milliarden Dollar[24] und sah sich sogar mit einer erheblichen 1,5 Milliarden Dollar rechtlichen Einigung konfrontiert, um eine Urheberrechts-Sammelklage von Autoren beizulegen[26] (ein frühes Anzeichen für die rechtlichen Herausforderungen, denen sich generative KI-Unternehmen stellen müssen).

Um die finanzielle Stärke von Anthropic im Vergleich zu Mitbewerbern zu kontextualisieren, betrachten Sie die folgende Tabelle:

Tabelle: Schlüsselbewertungen und Kennzahlen von KI-Laboren. Anthropic und OpenAI haben unter KI-Startups beispiellose Bewertungen und Umsätze erreicht, die weit über neueren Konkurrenten wie Musks xAI und Kanadas Cohere liegen. Quellen: Reuters, Crunchbase, Unternehmensberichte.

Anthropics geplantes IPO würde voraussichtlich Zehnmilliarden neues Kapital einbringen, angesichts seiner Bewertungsspanne. Wenn es eine Marktkapitalisierung von ~300 Milliarden $+ anstrebt, würde selbst ein bescheidener Streubesitz von 5 % etwa ~15 Milliarden $ einbringen – potenziell das größte Tech-IPO aller Zeiten. Die Begründung des Managements für den Börsengang ist, eine effizientere Kapitalpipeline für seinen rechenintensiven Fahrplan zu gewinnen und öffentliche Aktien als Akquisitionswährung für strategische Deals zu horten[43]. Die Kapitalintensität des Unternehmens zeigt sich in seinen Cloud-Verpflichtungen: Microsoft und Nvidias kürzliche Vereinbarung, 15 Milliarden $ zu investieren, kam mit Anthropics Zusage, in den kommenden Jahren 30 Milliarden $ für Azure Cloud auszugeben[28]. Effektiv bezahlt Anthropic seine AI-Infrastruktur im Voraus durch Aktiendeals – eine klare Erinnerung daran, dass in dieser Branche GPUs und Leistung genauso wichtig sind wie Softwaretalente. Die Bruttomargen, selbst für AI-Software, stehen unter Druck durch enorme Kosten für Cloud-Inferenzen, sodass öffentliche Investoren genau prüfen werden, wie Anthropic die Stückkosten im großen Maßstab verbessern kann[25][44].

Investorenappetit vs. Blasenängste

Die Anlegerstimmung rund um den Börsengang von Anthropic ist ein Studienbeispiel für Kontraste: überschwänglicher Optimismus, der durch warnende Alarmzeichen gedämpft wird. Einerseits ist die Nachfrage nach KI-Engagements extrem hoch. Jede Finanzierungsrunde, die Anthropic 2023–25 unternommen hat, war überzeichnet und zog sowohl Technologiegiganten als auch globales Kapital an. Google und Salesforce waren frühe Unterstützer; Amazon schloss 2023 eine strategische Partnerschaft im Wert von 4 Milliarden Dollar; und nun haben sich Nvidia und Microsoft mit einem Engagement von 15 Milliarden Dollar angeschlossen[28]. Vor wenigen Wochen kaufte ein Konsortium von Blue-Chip-Investoren (Thrive Capital, SoftBanks Vision Fund, Dragoneer, T. Rowe Price und andere) eifrig OpenAI-Sekundäranteile und erhöhte die Bewertung von OpenAI von 300 Milliarden auf 500 Milliarden Dollar[34]. Währenddessen gelang es Elon Musks xAI – ohne zu diesem Zeitpunkt ein veröffentlichtes Produkt – mit X (Twitter) zu fusionieren, bei einer Bewertung von 113 Milliarden Dollar, und es wird berichtet, dass sie eine Finanzierung bei 230 Milliarden Dollar suchen[45][36]. Diese Überhitzung deutet darauf hin, dass große Kapitalmengen (von VCs, Staatsfonds und Crossover-Investoren) nach jedem Anteil an führenden KI-Unternehmen streben. Sollte Anthropic öffentliche Aktien anbieten, gibt es kaum Zweifel, dass die anfängliche Nachfrage enorm wäre, angesichts der Knappheit an reinen KI-Optionen auf den Aktienmärkten. Jüngste Tech-Börsengänge (in Cloud-Software und Chips) haben sich gut entwickelt und das Fenster für wachstumsstarke Börsengänge wieder geöffnet[11]. Nvidias Aktie (plus 200 % im Jahr 2023) und andere KI-getriebene Aktien haben die Anleger ermutigt, verstärkt auf das KI-Thema zu setzen. Kurz gesagt, der Appetit auf KI-Einhörner bleibt bestehen, und der Börsengang von Anthropic könnte das Highlight sein, nach dem die Aktienmärkte hungern[11].

Andererseits warnen erfahrene Beobachter, dass wir diesen Film schon einmal gesehen haben. Die Bank of England hat kürzlich davor gewarnt, dass die Bewertungen im Tech-Sektor – insbesondere im Bereich KI – „nach wie vor erheblich überhöht“ sind, und zieht Vergleiche zu Teilen des Marktes während der Dotcom-Blase[46]. Zentralbanker (Pablo Hernández de Cos, Generaldirektor der BIS, ehemaliger RBI-Gouverneur Raghuram Rajan) haben öffentlich Bedenken geäußert, dass überschüssige Liquidität und Zinssenkungen eine nicht nachhaltige Blase aufblähen[47][48]. Bemerkenswert ist, dass Investor Michael Burry, bekannt aus „The Big Short“, Warnungen vor der Euphorie am Aktienmarkt und Blasenbedingungen bei KI-Aktien wiederholt hat[49]. Der Hintergrund ist in der Tat heikel: Die globalen Zinssätze sind zwar von ihrem Höchststand zurückgegangen, aber immer noch relativ hoch, und dennoch fließt spekulatives Kapital in Rekordhöhen in KI-Deals. Wenn die Geldpolitik locker bleibt oder sich weiter lockert (z. B. ein neues Fed-Regime, das Wachstum priorisiert), könnte dies die KI-Rallye weiter anheizen[50]. Aber ein Umschwung in der Stimmung – möglicherweise ausgelöst durch einen KI-Sicherheitsvorfall, eine regulatorische Maßnahme oder einfach durch unzureichende Wachstumsmetriken – könnte eine scharfe Korrektur bei diesen hoch bewerteten Namen hervorrufen[46]. Hedgefonds-Manager werden sich erinnern, wie überschwängliche IPOs Marktwendepunkte markieren können. Der Schlüssel wird sein, ob Anthropic (und OpenAI, falls es folgt) ihre Bewertungen mit ihrer Leistung rechtfertigen können. Bei ~15× des jährlichen Umsatzes in der Zukunft ist Anthropics Bewertung von 300 Milliarden Dollar aggressiv, aber nicht ungewöhnlich für eine dominante Plattform – doch jeder Fehltritt bei der Erreichung des Umsatzziels von über 20 Milliarden Dollar oder eine Verringerung des Wachstums könnte die Multiplikatoren schnell reduzieren.

Bisher überwiegt der Enthusiasmus der Investoren die Angst. Auch wenn Zentralbanker Vorsicht predigen, deuten Anthropic's private Finanzierungsverhandlungen darauf hin, dass großes Geld immer noch hineinfließt, anstatt abzuziehen. Der Schwenk des Unternehmens hin zu Unternehmenseinnahmen (mit längerfristigen Verträgen und hohen Wechselkosten) könnte Investoren auch das Gefühl geben, dass das Wachstum beständiger ist als nur ein vorübergehender Trend. Tatsächlich stellten Analysten der Deutschen Bank kürzlich fest, dass das Verbrauchergeschäft von OpenAI möglicherweise die Sättigung erreicht: Das Wachstum der zahlenden Abonnenten von ChatGPT ist seit Mitte 2025 in wichtigen Märkten ins Stocken geraten, was auf eine Grenze für die Verbraucherakzeptanz hindeutet[51]. Im Gegensatz dazu befindet sich Anthropic noch in einer früheren Wachstumsphase; die DB stellt fest, dass der Abonnentenwert (von Geschäftskunden) dieses Jahr um fast 7× gestiegen ist (obwohl von einer kleineren Basis aus) im Vergleich zu ~18% Wachstum bei OpenAI[51]. Solche Datenpunkte nähren die Erzählung, dass Anthropic möglicherweise einen einfacheren Weg zur Rentabilität hat als sein Rivale – eine Vorstellung, die, wenn geglaubt, die optimistische Stimmung weiter anheizen wird[52]. In Gesprächen mit Investoren hat der CEO von Anthropic, Dario Amodei, disziplinierte Unternehmensverkäufe und Kostenmanagement betont, was einige als einen ausgewogeneren Ansatz im Vergleich zu bestimmten Konkurrenten interpretieren, die beim Ausgaben "YOLO" fahren. Ob das Realität oder eine rosarote Brille ist, die IPO-Roadshow muss die Investoren davon überzeugen, dass Anthropic ein hyper-Wachstum aufrechterhalten und in einem vernünftigen Zeitrahmen in Richtung Rentabilität gehen kann.

Anthropic vs OpenAI: Duell der KI-Titanen

Die Rivalität zwischen Anthropic und OpenAI wird oft als ein Kampf zwischen David und Goliath dargestellt, obwohl Anthropic inzwischen kaum noch ein David ist. Beide Unternehmen stehen an der Spitze der großen Sprachmodelle und der grundlegenden KI und haben denselben Ursprung (Anthropic wurde 2021 von ehemaligen OpenAI-Mitarbeitern gegründet). Dennoch haben sie sich mit unterschiedlichen Strategien in Bezug auf Finanzierung, Produktfokus und Unternehmensstruktur entwickelt.

Finanzierung & Bewertung: OpenAI hat einen beträchtlichen Vorsprung bei der Finanzierung genossen. Die kumulierte Investition von Microsoft übersteigt 13 Milliarden US-Dollar[31], was ihm einen geschätzten wirtschaftlichen Anteil von 49 % an OpenAIs gewinnbegrenzter Einheit verschafft. Zusätzliches Kapital kam durch eine Bewertungsrunde von 40 Milliarden US-Dollar (unter Beteiligung von SoftBank) und den Sekundärverkauf im Oktober 2025, der OpenAI auf 500 Milliarden US-Dollar bewertete[29]. Insgesamt beläuft sich OpenAIs Kriegskasse (einschließlich Primäraktien und Schulden) auf über 15 Milliarden US-Dollar, zuzüglich des aus dem operativen Geschäft generierten Kapitals. Anthropic, obwohl es weniger absolutes Kapital aufgebracht hat (ca. 18 Milliarden US-Dollar Eigenkapital bisher), hat schnell die Lücke geschlossen, indem es mehrere Big-Tech-Partner anzapfte. Alphabet (Google) investierte früh (rund 300 Millionen US-Dollar für einen Anteil von ca. 10 % im Jahr 2022), dann kam Amazons 4-Milliarden-Dollar-Deal für Minderheitsbeteiligungen und AWS-Guthaben im Jahr 2023, und zuletzt schlossen sich Nvidia und Microsoft zusammen, um bis zu 15 Milliarden US-Dollar mehr zu investieren[28]. Die Bewertung von Anthropic nach der letzten Finanzierungsrunde im Jahr 2025 (ca. 183 Milliarden US-Dollar) ist niedriger als die von OpenAI, aber der Bewertungsanstieg vom letzten Runde bis zum geplanten Börsengang (von 183 Milliarden auf vielleicht 300 Milliarden+) spiegelt tatsächlich OpenAIs eigenen Sprung wider (von 300 Milliarden auf 500 Milliarden). Beide folgen beispiellosen Wertsteigerungskurven – tatsächlich kam OpenAIs 500-Milliarden-Meilenstein nur wenige Monate, nachdem es mit 300 Milliarden bewertet wurde[53], was unterstreicht, wie fieberhaft der Markt AI-Gewinner neu bewertet. Wenn OpenAI tatsächlich 1 Billion US-Dollar bei einem zukünftigen Börsengang anstrebt[30], würde dies einen neuen Rekord aufstellen und sogar die größten Big-Tech-Marktkapitalisierungen übertreffen, als sie an die Börse gingen. Anthropics gemutete ca. 300 Milliarden US-Dollar wären im Vergleich kleiner, aber dennoch in der höchsten Liga aller Zeiten bei IPO-Bewertungen (vergleichbar mit Saudi Aramco oder Alibaba, obwohl diese in ganz anderen Branchen tätig waren).

Erlösmodelle & Skalierung: Obwohl beide Unternehmen darauf abzielen, KI im großen Maßstab zu nutzen, unterschieden sich ihre Markteinführungsstrategien zunächst. OpenAI erlangte weltweite Bekanntheit und eine Verbraucherbasis mit ChatGPT, wodurch es bis Ende 2025 Hunderte Millionen Nutzer (und 800 Millionen wöchentliche aktive Nutzer) über ein Freemium-Modell gewinnen konnte. Es generiert Einnahmen durch ChatGPT Plus-Abonnements und, noch bedeutender, durch Unternehmens- und Entwicklerzugang zu seinen Modellen über die Azure-Cloud-API und dedizierte Lizenzen. Das Modell von OpenAI ist eine Art Hybrid: massive Verbraucherreichweite (die zur Datensammlung und Markenbildung beiträgt) speist eine unternehmensorientierte Einnahmequelle. Das Unternehmen meldete im ersten Halbjahr 2025 einen Umsatz von 4,3 Milliarden Dollar, und bis August war es auf dem Weg, eine 13 Milliarden Dollar Run-Rate (annualisiert) zu überschreiten, mit Erwartungen von etwa 20 Milliarden Dollar für das gesamte Jahr. Dieses Wachstum ist erstaunlich – OpenAI ging von praktisch null Umsatz im Jahr 2021 auf zweistellige Milliardenbeträge in nur vier Jahren. Allerdings kommt dies mit hohen Cloud-Ausgaben (Microsoft stellt Cloud-Dienste zu marktüblichen Bedingungen bereit) und daher derzeit geringen Margen. Tatsächlich sagte OpenAIs CEO Sam Altman Investoren privat, dass das Unternehmen möglicherweise bis 2029 keinen buchhalterischen Gewinn erzielen wird und bis dahin 44 Milliarden Dollar kumulativ verlieren könnte, angesichts der hohen Ausgaben für F&E und Infrastruktur, die nötig sind, um künstliche allgemeine Intelligenz zu erreichen.

Anthropic hingegen konzentrierte sich von Anfang an bewusst auf Enterprise B2B. Anstatt einen öffentlich zugänglichen Chatbot anzubieten, stellt Anthropic Claude-APIs, domänenspezifische KI-Assistenten und sicherheitsoptimierte Modelle für Unternehmen bereit. Das Wachstum des Unternehmens verlief leiser, aber tief verwurzelt in Unternehmensanwendungsfällen: von der Integration von Claude in Microsoft 365 Copilot-Tools bis hin zur Erweiterung einer Partnerschaft mit Salesforce und der Einführung von Claude für Hunderttausende von Mitarbeitern bei Deloitte und Cognizant durch Unternehmensverträge. Diese Enterprise-First-Strategie bedeutet, dass Anthropic’s 300k Kunden größtenteils Unternehmen sind (große und kleine), die Claude in ihren Arbeitsabläufen einbinden, was zu einem hohen ARR pro Kunde führt. Infolgedessen besteht der Umsatzmix von Anthropic angeblich zu 80 % aus Unternehmen und zu 20 % aus Partnern oder kleineren Entwicklern – nahezu das Gegenteil von OpenAIs frühem Mix. Bis Q4 2025 ist der annualisierte Umsatz von Anthropic (~7 Milliarden US-Dollar) kleiner als der von OpenAI, aber die Wachstumsrate ist derzeit höher (Prognose ~3× Wachstum bis 2026 gegenüber OpenAIs ~2×). Bemerkenswert ist, dass die Preisstrategie von Anthropic in bestimmten Segmenten auf ein gutes Preis-Leistungs-Verhältnis gesetzt hat – zum Beispiel durch die Einführung von Claude Haiku, einem günstigeren Modell zu einem Drittel der Kosten seines Flaggschiffs, um preissensible Unternehmen anzuziehen. Dies könnte helfen, Kunden zu gewinnen, die vor OpenAIs Preisen für GPT-4 zurückschrecken.

Wettbewerbsvorteile: Beide Unternehmen haben beeindruckende Vorteile. OpenAI genießt einen First-Mover-Vorteil und hohe Bekanntheit – „ChatGPT“ wurde in der öffentlichen Vorstellung synonym mit KI. Es verfügt über ein ganzes Ökosystem (Entwickler, die auf seiner API aufbauen, einen Plugin-Marktplatz und Integration in unzählige Apps) und eine strategische Allianz mit Microsoft, die nicht nur Finanzierung, sondern auch Vertrieb über Azure sowie Einbindung in Windows und Office bietet. Außerdem beherbergt es einige der weltweit führenden Forschungstalente und, was wichtig ist, einen großen Schatz an Nutzungsdaten aus seinen Millionen von Interaktionen, die seine Modelle verbessern können. Anthropic kontert mit eigenen Stärken: einem Ruf für KI-Sicherheit und -Ausrichtung, was bei Unternehmen und Regulierungsbehörden Anklang findet; Multi-Cloud-Flexibilität, durch Partnerschaften mit Amazon, Google und nun auch Microsoft gleichzeitig (während OpenAI lange exklusiv bei Azure war); und einer steuerbareren Governance-Struktur (der Long-Term Benefit Trust), die wertvoll sein könnte, wenn Regulierungsbehörden beginnen, Unternehmen mit integriertem ethischen Aufsichtsrahmen zu bevorzugen. Technisch wurde das Claude-Modell von Anthropic für sein sehr großes Kontextfenster gelobt (nützlich für die Verarbeitung langer Dokumente), und Anthropic steht an der Spitze der Forschung zu konstitutioneller KI und Modell-„Interpretierbarkeit“, was ihm potenziell einen Vorteil bei vertrauenswürdigen KI-Implementierungen verschaffen könnte.

Eine interessante Entwicklung ist OpenAIs jüngste Schritte zur Diversifizierung seiner Cloud-Abhängigkeit. Mitte 2025 unterzeichnete OpenAI eine Cloud-Verpflichtung über 300 Milliarden Dollar mit Oracle und schloss ein Abkommen mit Google, um die alleinige Abhängigkeit von Microsoft zu reduzieren. Dies spiegelt Anthropics Multi-Cloud-Ansatz wider und deutet darauf hin, dass beide in allen großen Cloud-Ökosystemen Kopf-an-Kopf konkurrieren werden. Beide Unternehmen expandieren auch in angrenzende Bereiche: OpenAI in Konsumgüter (das gemeldete Jony Ive-Projekt für ein AI-zentriertes Gerät) und maßgeschneiderte Chips (Arbeit mit Broadcom an AI-Chips), und Anthropic in globale Märkte (Eröffnung eines Büros in Indien, seinem zweitgrößten Markt) und Regierungspartnerschaften (Angebot von Claude an US-Bundesbehörden für 1 Dollar zur Erprobung der sicheren Nutzung von KI). Beide eilen, um eine vollständige AI-Plattform aufzubauen, bevor der andere es tut – ein Rennen, das sich unter öffentlicher Marktkontrolle nur noch verschärfen wird, wenn beide an die Börse gehen.

Konkurrenten im Hintergrund: Musks xAI und Cohere

Neben dem Duell zwischen Anthropic und OpenAI streben einige andere KI-Startups nach Relevanz im Bereich der grundlegenden KI. Zwei, die im Fokus stehen, sind xAI und Cohere, obwohl ihre Profile sich stark unterscheiden.

xAI, das Mitte 2023 von Elon Musk ins Leben gerufen wurde, ist ein Neuling mit großen Ambitionen. Musk positionierte xAI ausdrücklich als Anwärter darauf, „die wahre Natur des Universums zu verstehen“ – mit dem effektiven Ziel der AGI (Artificial General Intelligence). In der Praxis baut xAI schnell eine Computerinfrastruktur auf, um aufzuholen: Berichten zufolge investiert das Unternehmen stark in Rechenzentren und einen „Colossus“-Supercomputer in Nevada/Texas, um Modelle auf Augenhöhe mit GPT-4 zu trainieren. Einzigartig ist, dass xAI in Musks X Corp (Muttergesellschaft von Twitter) integriert wurde, was ihm Zugang zu Twitters riesigem Datenfluss für das Training verschafft. Musk hat auch darüber nachgedacht, Teslas Ressourcen und Daten zu nutzen, um xAI zu stärken. Der Finanzierungsverlauf des Unternehmens stützt sich wenig überraschend auf Musks eigenes Imperium. Die Aktionäre von Tesla haben kürzlich die Option genehmigt, in xAI zu investieren, und Musks Familienbüro hat externe Investoren angesprochen. Gerüchte über eine 15-Milliarden-Dollar-Aufstockung bei einer Bewertung von ~200 Milliarden Dollar kursierten Ende 2025 – Zahlen, die angesichts der Tatsache, dass xAI gerade erst sein erstes Modell („Grok“) einer begrenzten Nutzerbasis auf X vorgestellt hatte, hoch erscheinen. Musk wies einige dieser Berichte öffentlich als „falsch“ zurück, aber selbst ein Bruchteil dieses Kapitals würde xAI innerhalb von 18 Monaten nach der Gründung zu einem der bestfinanzierten Startups aller Zeiten machen. Derzeit liegt xAIs Wettbewerbsvorteil hauptsächlich bei Musk selbst – seinem Kapital, seinen Unternehmen als gefangene Kunden (X als Testfeld für KI-Funktionen, Teslas Unterstützung) und seinem Gespür für kühne Visionen. Das Unternehmen behauptet, einen alternativen Ansatz zur KI-Übereinstimmung zu verfolgen („maximale Wahrheitsfindung“ in Musks Worten), was für ein bestimmtes Entwicklersegment ansprechend sein könnte. Mit minimal veröffentlichten Einnahmen und einer Teamgröße sowie Produktreife, die weit hinter den Führenden liegt, befindet sich xAI im Aufholmodus. Aus der Sicht eines Hedgefonds ist das astronomische Bewertungsgerede von xAI mehr ein Barometer für Musks Einfluss und den KI-Hype als für die Geschäftsfundamente – zumindest bis xAI einen realen vermarktbaren Service über die X-Plattform hinaus demonstriert. Es bleibt abzuwarten, ob xAI seinen Mitbewerbern in Richtung eines Börsengangs folgen wird oder länger unter Musks privatem Eigentum bleibt (ähnlich wie bei der langen privaten Amtszeit von SpaceX), aber seine Existenz erhöht den Druck auf die etablierten Unternehmen, nicht zuletzt, weil Musk sich in anderen Branchen als geschickt im Preiswettbewerb und bei disruptiven Moves erwiesen hat.

Cohere ist im Gegensatz dazu ein auf Unternehmen fokussiertes AI-Startup, das bewusst aus dem Rampenlicht der Verbraucher-AI herausgehalten wurde. Gegründet 2019 von ehemaligen Google-Mitarbeitern (einschließlich eines Mitautors des wegweisenden Transformer-Papiers), entwickelt das in Toronto ansässige Cohere große Sprachmodelle für Geschäftsanwendungen. Es bietet keine ChatGPT-ähnliche öffentliche Schnittstelle; stattdessen stellt Cohere APIs und maßgeschneiderte Modelle bereit, die Unternehmen in verschiedenen Umgebungen betreiben können – einschließlich ihrer eigenen Cloud oder vor Ort[66]. Diese cloud-agnostische Bereitstellungsoption spricht Unternehmen an, die mehr Kontrolle über Daten und Infrastruktur benötigen (im Gegensatz dazu werden die Flaggschiff-Modelle von OpenAI und Anthropic hauptsächlich als Dienstleistung auf der Cloud des Anbieters angeboten). Cohere's Markteintritt ähnelt einem B2B-Softwareunternehmen: Es arbeitet mit Kunden wie Dell, Oracle und Notion an Anwendungsfällen wie dem Verfassen von Marketingtexten oder dem Betrieb von Kundenservice-Chatbots[67]. In Bezug auf die Finanzierung hat Cohere bisher etwa 1,5 Milliarden Dollar aufgebracht[39]. Die letzte Finanzierungsrunde im August 2025 brachte 500 Millionen Dollar bei einer Bewertung von 6,8 Milliarden Dollar ein[38] – klein im Vergleich zu den Bewertungen von Anthropic oder OpenAI, aber bemerkenswert, da es den Glauben der Investoren bestätigt, dass es Platz für mehrere Gewinner im Unternehmens-AI-Bereich gibt. Diese Runde wurde gemeinsam von Inovia und Radical Ventures geleitet, mit Beteiligung strategischer Akteure wie Nvidia und Salesforce Ventures[42]. (Interessanterweise hat Nvidia nun Beteiligungen oder enge Beziehungen zu all diesen AI-Startups – ein Spiegelbild seiner zentralen Position in der AI-Lieferkette.) Berichten zufolge überschritt Cohere Mitte 2025 die Marke von 100 Millionen Dollar ARR[40], indem es seinen Umsatz innerhalb eines Jahres verdoppelte, was zeigt, dass auch Spieler der zweiten Reihe bedeutende Geschäfte aufbauen können, insbesondere durch die Betreuung von Kunden, die Alternativen zu Big-Tech-Angeboten wünschen. Cohere's Herausforderung wird es sein, sich zu differenzieren – seine Modelle konkurrieren nicht nur mit Anthropic und OpenAI, sondern auch mit Angeboten der Cloud-Giganten selbst (Azure, AWS, GCP bieten jeweils eigene AI-Modellservices an). Cohere's Ansatz dreht sich um den Datenschutz (halten Sie Ihre Daten in Ihrer Umgebung) und um das Feinabstimmen von Modellen für spezifische Branchen. Im Kontext eines Börsengangs ist Cohere wahrscheinlich noch weiter entfernt (vielleicht ein Kandidat für 2027+), und man könnte sogar spekulieren, dass es von einem größeren Unternehmenssoftwareunternehmen übernommen wird, das AI-Expertise sucht. Vorerst erinnert es daran, dass der AI-Markt nicht strikt nach dem Prinzip 'Gewinner nimmt alles' funktioniert; Nischen wie On-Premise-AI oder bestimmte vertikale Märkte könnten eigenständige Akteure unterstützen. In Bezug auf die Grundlagenforschung und den Maßstab bleiben Cohere und andere (wie Adept.ai, Inflection AI usw.) jedoch eine Stufe unter den großen Zwei in Bezug auf Ressourcen und Bekanntheit.

Governance und Langfristige Vision

Eine auffällige Gemeinsamkeit zwischen Anthropic, OpenAI und sogar xAI ist ihr erklärtes Anliegen für die langfristigen Auswirkungen von KI – und jedes hat dies auf unterschiedliche Weise in seine Governance integriert. Der Long-Term Benefit Trust von Anthropic ist vielleicht das konkretste strukturelle Engagement für die sichere KI-Entwicklung in einem großen Startup[8][5]. Er wurde so gestaltet, dass die Kontrolle des Vorstands im Laufe der Zeit auf Treuhänder übergeht, die damit beauftragt sind, Unternehmensentscheidungen mit den Interessen der Menschheit und nicht nur mit den Gewinnen der Aktionäre in Einklang zu bringen. Praktisch könnte dies bedeuten, dass Anthropic selbst als börsennotiertes Unternehmen bestimmte Einnahmequellen ablehnen könnte (zum Beispiel den Verkauf von KI-Fähigkeiten an einen umstrittenen Kunden oder die Bereitstellung eines unsicheren Modells), wenn die Treuhänder und das Management dies als gegensätzlich zu ihrer Mission des öffentlichen Nutzens erachten. Eine solche Haltung ist auf öffentlichen Märkten ungewöhnlich, wo die treuhänderische Pflicht gegenüber den Aktionären typischerweise oberste Priorität hat. Doch als Public Benefit Corporation (PBC) sind die Direktoren von Anthropic gesetzlich befugt, gesellschaftliche Auswirkungen neben dem Aktionärswert zu berücksichtigen[68]. Der Börsengang wird testen, wie öffentliche Marktinvestoren dieses Setup bewerten. Werden sie einen „Missionsrabatt“ anwenden aus Angst, dass der Gewinn der Ethik untergeordnet werden könnte, oder eine „Missionsprämie“, weil diese Struktur katastrophale Risiken mindern und erstklassige Talente/Kunden anziehen könnte, die auf Sicherheit achten? Es ist eine nuancierte Debatte. Angesichts des verstärkten globalen Fokus auf KI-Governance (Regulierungsbehörden in der EU, den USA und anderswo entwerfen Regeln für die KI-Verantwortlichkeit) könnte die vorausschauende Governance von Anthropic zu einem strategischen Vorteil werden – ein Unterscheidungsmerkmal bei der Gewinnung von Unternehmensverträgen und staatlicher Unterstützung. Zumindest bietet es eine klare Antwort auf die Frage „wie werden Sie sicherstellen, dass KI verantwortungsbewusst entwickelt wird?“, die viele Interessenvertreter stellen. Die Anwesenheit von Wilson Sonsini (die beim Design dieser Treuhandstruktur geholfen haben[69]) als IPO-Berater zeigt an, dass Anthropic diesen Aspekt in seiner öffentlichen Erzählung verstärkt hervorheben wird.

OpenAI hat seinerseits einen komplizierten Weg von einem gemeinnützigen Labor zu einer gewinnbegrenzten Gesellschaft und nun zu einer traditionelleren Struktur eingeschlagen. Ursprünglich wurde OpenAI von einem gemeinnützigen Vorstand kontrolliert (mit der Vorgabe, sicherzustellen, dass KI der Menschheit zugutekommt). Dies führte zu dem berüchtigten Vorstandsturm im späten Jahr 2023, als OpenAIs Vorstand CEO Sam Altman aufgrund von Meinungsverschiedenheiten, die teilweise mit Sicherheits- und Offenlegungsfragen zusammenhingen, absetzte – nur um ihn nach einem Aufstand von Mitarbeitern und Investoren wieder einzusetzen. Die Quintessenz in den Jahren 2024–2025 war die Erkenntnis, dass OpenAIs Governance überholt werden musste, um kommerziell skalierbar zu sein und Vertrauen zu bewahren. Bis September 2025 unterzeichneten OpenAI und Microsoft ein Memorandum, um OpenAI in ein gewinnorientiertes Unternehmen umzustrukturieren (vermutlich eine herkömmliche C-Corp), während dem ursprünglichen gemeinnützigen Mutterunternehmen ein Anteil im Wert von >100 Milliarden US-Dollar und bestimmte Aufsichtsrechte eingeräumt wurden[31][70]. Tatsächlich versucht OpenAI, seine früheren Governance-Versprechen in ein langfristiges Arrangement umzuwandeln: Die gemeinnützige Organisation wird einen Teil des Kapitals halten (was ihre Anreize mit dem finanziellen Erfolg in Einklang bringt) und nominelle „Autorität“ über das neue gewinnorientierte Unternehmen, obwohl die Details angesichts rechtlicher Prüfungen noch abgestimmt werden[71]. Dieser Plan wird von Regulierungsbehörden überprüft und hat sogar eine Klage von Elon Musks xAI ausgelöst (die behauptet, die Änderungen verrieten OpenAIs ursprüngliche Mission)[72]. Nichtsdestotrotz ist OpenAIs Richtung klar: Um mit Unternehmen wie Anthropic zu konkurrieren (und um schließlich an die Börse zu gehen), bewegt es sich in Richtung einer konventionellen Unternehmensstruktur, wenn auch mit einem Hinweis auf seine missionsgetriebenen Wurzeln durch die weiterhin bestehende Rolle der gemeinnützigen Organisation. Aus Investorensicht könnte dies die Besorgnis lindern, dass OpenAIs frühere Struktur zu restriktiv war (man erinnere sich daran, dass das „gewinngedeckelte“ Modell die Renditen für frühe Investoren auf das 100-Fache begrenzte, was bei diesen Bewertungen ungewöhnlich ist, wenn nicht gar irrelevant). Künftig wird OpenAI einem typischen wachstumsstarken Technologieunternehmen ähnlicher sein – abgesehen von der gemeinnützigen Beteiligung, die mit über 100 Milliarden US-Dollar eine der reichsten gemeinnützigen Organisationen der Geschichte wäre[70].

Im Vergleich dazu scheint die Governance von xAI direkt mit Elon Musks Vision verbunden zu sein. Musk ist der kontrollierende Eigentümer und hat keine eigenständigen Aufsichtsorgane oder einen gemeinnützigen Status angedeutet. Wenn überhaupt, äußert sich Musk skeptisch gegenüber den Sicherheitsmaßnahmen von OpenAI/Anthropic und schlägt vor, dass er ein anderes Gleichgewicht zwischen Risiko und Innovationsgeschwindigkeit bevorzugt. Das bedeutet, dass xAI zu einem Vehikel für eine ungebundenere Entwicklung von KI werden könnte – was bestimmte Technologen anziehen, aber bei Investoren, die sich über regulatorische oder ethische Rückschläge Sorgen machen, Alarmglocken läuten lassen könnte. Musks Einfluss könnte eine schnelle Implementierung sicherstellen (wie bei SpaceX/Tesla zu sehen), aber auch Volatilität und Kontroversen mit sich bringen (seine öffentlichen Äußerungen bewegen oft Märkte und könnten die Wahrnehmung von xAI beeinflussen).

Cohere bleibt ein standardmäßiges privat finanziertes Unternehmen mit traditioneller Governance (wenn auch mit erfahrenen KI-Wissenschaftlern wie DeepMind-Mitbegründerin Tasha McCauley im Beirat, was auf eine Betonung technischer Aufsicht hindeutet). Wenn KI-Unternehmen sich darauf vorbereiten, an die Börse zu gehen, könnten wir mehr Unternehmen sehen, die PBC-Statuten oder andere Maßnahmen ergreifen, um ihr langfristiges Engagement für ethische KI zu signalisieren – insbesondere, wenn Investoren, Regulierungsbehörden oder große Unternehmenskunden dies verlangen.

Risiken und Ausblick

Bei all der Aufregung wird der Börsengang von Anthropic mit einer Vielzahl von Risikofaktoren verbunden sein, die ein erfahrener Hedgefonds-Manager sorgfältig abwägen wird. Risiko der Kapitalausgaben steht im Vordergrund: Der Betrieb und die Verbesserung von KI-Modellen ist enorm kostspielig. Anthropic und OpenAI müssen kontinuierlich in hochmoderne GPU-Cluster, Datenerwerb und Forschungstalente investieren. Selbst mit finanzstarken Partnern stehen sie unter Margendruck – Cloud-Computing für KI-Inferenz kann softwareähnliche Margen erodieren, insbesondere wenn die Nutzung exponentiell skaliert[73]. Eine wichtige Kennzahl, die es zu beobachten gilt, wird die Bruttomarge, normalisiert für Cloud-Guthaben (kostenlose oder vergünstigte Rechenleistung, die von Partnern bereitgestellt wird) sein. Anthropic genießt wahrscheinlich Guthaben von Amazon und Microsoft als Teil ihrer Deals, aber diese werden nicht ewig dauern; wenn sie auslaufen, wird die wahre Kostenstruktur sichtbar. Wenn die Bruttomargen (nach diesen Gutschriften) niedrig sind – etwa wie bei Hardware- oder Beratungsunternehmen anstatt bei margenstarker Software – könnte dies die Bewertungsmultiplikatoren begrenzen, die öffentliche Märkte bereit sind zu vergeben.

Regulatorische und rechtliche Risiken sind eine weitere Kategorie. Die Regulierung von KI ist noch in den Kinderschuhen, entwickelt sich jedoch schnell. Das KI-Gesetz der EU, die potenzielle Aufsicht der FTC in den USA und sogar Exportkontrollen für fortschrittliche KI-Chips schaffen alle Unsicherheit. Anthropic, das sich als sicherheitsbewusstes Unternehmen positioniert, könnte die Regulierung besser navigieren als die meisten. Dennoch bedeutet der Börsengang, dass jeder regulatorische Vorfall (ein Missbrauch von Claude, der zu Schaden führt, oder ein Datenschutzproblem) nicht nur Reputationsschäden, sondern auch Aktionärsklagen nach sich ziehen könnte. Wir haben bereits bedeutende Urheberrechtsklagen gegen generative KI-Unternehmen gesehen – die 1,5-Milliarden-Dollar-Einigung von Anthropic mit Autoren zeigt die materiellen Auswirkungen solcher Ansprüche auf die Finanzen. OpenAI sieht sich ähnlichen Klagen von Inhaltserstellern gegenüber. Diese Verbindlichkeiten müssen in den IPO-Anmeldungen quantifiziert werden und könnten sich auf Milliarden belaufen, im Wesentlichen eine neue Art von „rechtlicher Schuldenlast“ in den Büchern der KI-Unternehmen. Darüber hinaus besteht, da KI-Modelle in kritische Systeme integriert werden, ein potenzielles Produkthaftungsrisiko, wenn Ausfälle realen Schaden verursachen (man stelle sich vor, KI-Finanzberater vergeben Milliarden falsch oder KI-Fahrsysteme versagen).

Talente und F&E sind sowohl ein wichtiger Vermögenswert als auch ein Risiko. Der Wettbewerb um die besten KI-Forscher ist hart und kostspielig – die Bewertung von OpenAI in Höhe von 500 Milliarden US-Dollar spiegelt teilweise den Wert wider, sein Talent gegen Abwerbeversuche zu halten (tatsächlich hat Meta kürzlich den CEO von Scale AI abgeworben, um seine KI-Einheit zu leiten, was die Talentschlachten unterstreicht). Anthropic muss weiterhin erstklassige Forscher anziehen und halten, um an der Spitze der Modellfähigkeiten zu bleiben. Als börsennotiertes Unternehmen könnte es mehr Eigenkapital anbieten, aber auch durch den Druck der Quartalsberichte abgelenkt werden, was einige Forscher möglicherweise nicht mögen. Es gibt auch ein Konzentrationsrisiko: Diese Unternehmen sind auf eine relativ kleine Anzahl von Durchbruchmodellen angewiesen (Claude, GPT-4/5 usw.). Wenn einer dieser Modellstarts verzögert oder enttäuscht, könnte das Wachstum ins Stocken geraten. Die Veröffentlichungsrate der Modelle und deren Leistungssteigerungen werden von Investoren genau beobachtet.

Wettbewerbslandschaft: Wir haben über OpenAI, xAI und Cohere gesprochen – aber vergessen Sie nicht die Giganten. Google und Meta sind wohl die größten Unbekannten. Google war bisher vorsichtiger, aber sein kommendes Gemini-Modell und die DeepMind-Einheit könnten das Spielfeld erheblich verändern, wenn sie breit verfügbar gemacht werden (Google nutzt KI bisher hauptsächlich zur Verbesserung seiner eigenen Produkte, aber ein Wechsel zu wettbewerbsfähigen APIs könnte das Wachstum von Startups bremsen). Metas Open-Source-Veröffentlichung der Llama-Modelle hat bereits die Hürde für die Replikation grundlegender Modellfähigkeiten gesenkt und eine Vielzahl von Open-Source-Alternativen ermöglicht, die den Bedarf an einigen proprietären Dienstleistungen verringern. Diese Technologieriesen werden den KI-Markt nicht kampflos aufgeben und haben Vorteile in Bezug auf Vertrieb und Integration (zum Beispiel, wenn KI zur Massenware wird, könnten Kunden es vorziehen, sie „kostenlos“ mit ihrem bestehenden Cloud-Anbieter oder Produktivitätspaket gebündelt zu erhalten). Anthropic hat clever Partnerschaften mit einigen dieser Giganten geschlossen, wird aber auf öffentlichen Märkten effektiv mit ihnen um Investoren und Kunden konkurrieren, die nicht an ein Ökosystem gebunden sind. Microsoft bewegt sich ebenfalls zwischen Freund und Feind – es unterstützt OpenAI und jetzt auch Anthropic, baut aber gleichzeitig seine eigenen KI-Modelle (z.B. die Orca- und Phi-Serie) und integriert KI tiefer in Azure und Office. Das Risiko besteht darin, dass strategische Partner im Laufe der Zeit eigenständiger werden könnten, wodurch reine KI-Unternehmen gezwungen sind, sich zu behaupten oder zu konsolidieren.

Markttiming und makroökonomisches Risiko: Der Börsengang von Anthropic, wahrscheinlich im Jahr 2026, muss sich an makroökonomische Bedingungen anpassen. Ein großer Börsengang erfordert aufnahmefähige Märkte – geringe Volatilität, starke Liquidität und Optimismus. Sollten Inflation oder geopolitische Schocks die Märkte zu dieser Zeit erschüttern, könnte selbst ein grundlegend starkes Unternehmen nur eine verhaltene Resonanz erfahren. Andererseits, wenn die Fed bis 2026 die Zinsen wieder senkt, könnten Wachstumsaktien gefragt sein, was ein günstiges Umfeld für hohe Multiplikatoren bieten würde. Das Team von Anthropic wird wahrscheinlich versuchen, an die Börse zu gehen, solange die „KI-Goldrausch“-Erzählung noch auf dem Höhepunkt ist und bevor eine dramatische Kommodifizierung oder Gegenreaktion einsetzt. Es gibt einen strategischen Aspekt: Durch den Börsengang kann Anthropic seine Aktien als Währung nutzen, um potenziell vielversprechende Startups zu erwerben (vielleicht kleinere KI-Labore oder ergänzende Technologien – wir haben bereits gesehen, dass Anthropic ein KI-Programmiersprachen-Startup, R. Locke’s Bun, im Jahr 2025 übernommen hat, um seine Technologie zu optimieren[76]). OpenAI hat ebenfalls mit Übernahmen begonnen (wie das KI-Designstudio Global Illumination im Jahr 2023 und kürzlich das KI-Überwachungs-Startup Neptune[77]). Die öffentlichen Märkte werden eine klare Reinvestitionsstrategie für das gesamte IPO-Kapital erwarten.

Trotz dieser Risiken bleiben die Wachstumsaussichten außergewöhnlich. Der transformativen Einfluss von KI auf verschiedene Branchen steht noch am Anfang. Die Einführung von generativer KI in Unternehmen wird voraussichtlich über mehrere Jahre hinweg mit dreistelligen Raten wachsen, da Unternehmen neue Einsatzmöglichkeiten für KI in den Bereichen Programmierung, Marketing, Support, Analysen und Entscheidungsfindung finden. Anthropic und OpenAI werden wahrscheinlich einen erheblichen Anteil dieser Ausgaben einnehmen und im Wesentlichen zum „AWS der KI“ werden, indem sie die grundlegende Modellinfrastruktur bereitstellen, auf der andere aufbauen können. Es gibt auch das verlockende Potenzial neuer Einnahmequellen – von der Bereitstellung von KI-als-Service-Plattformen über ein möglicherweise App-Store-ähnliches Ökosystem für KI-Fähigkeiten bis hin zu Verbraucherelektronik oder Cloud-Diensten, die rund um KI entwickelt wurden. Wenn eines der Unternehmen der wahren AGI näher kommt, könnte der wirtschaftliche Wert beispiellos sein (daher die Billionen-Dollar-Gerüchte).

Auswirkungen auf die Kapitalmärkte

Die bevorstehenden Börsengänge von Anthropic (und wahrscheinlich OpenAI danach) haben weitreichende Auswirkungen auf den Markt. Zum einen werden sie die Bereitschaft des öffentlichen Marktes für Tech-IPOs mit extrem hoher Bewertung testen. Wenn Anthropic beispielsweise mit einer Bewertung von 300 Milliarden Dollar an die Börse gehen und ihre Aktie steigen kann, wird dies die Vorstellung stärken, dass öffentliche Investoren bereit sind, auf langfristige Wachstumsgeschichten zu setzen, selbst bei hohen Bewertungen – ähnlich wie bei Tesla in der Automobilbranche oder früher bei Amazon. Es könnte die Schleusen für andere AI-zentrierte Unternehmen öffnen, um an die Börse zu gehen oder sich abzuspalten (wir könnten IPO-Anmeldungen von Unternehmen wie Inflection AI, Adept oder sogar von AI-Einheiten etablierter Unternehmen sehen). Dies würde auch AI als eigenständigen Sektor in den Aktienmärkten festigen und wahrscheinlich zur Schaffung neuer AI-fokussierter Indizes oder ETFs führen.

Wenn Anthropic und OpenAI beide an die Börse gehen, werden sie sofort zu Mega-Cap-Unternehmen, die dem S&P 500 beitreten und in derselben Liga wie Google, Meta und Microsoft in Bezug auf Marktkapitalisierung spielen könnten. OpenAI bei 1 Billion USD wäre unter den fünf wertvollsten Unternehmen weltweit[30], ein erstaunlicher Aufstieg für ein Unternehmen, das als gemeinnütziges Projekt begann. Anthropic mit über 300 Milliarden USD wäre vergleichbar mit der Größe von NVIDIA vor nur ein paar Jahren. Dies beeinflusst den Kapitalfluss: Große institutionelle Investoren (Pensionsfonds, Investmentfonds), die den Auftrag haben, die größten Indextitel zu besitzen, müssten in diese KI-Aktien investieren. Das könnte Kapital von anderen Technologietiteln abziehen und möglicherweise eine Umverteilung innerhalb des Technologiesektors verursachen – zum Beispiel, wenn Sie als Fondsmanager überproportional in Microsoft und Nvidia investiert sind, um von KI zu profitieren, könnten Sie diese Positionen zugunsten einer direkten Investition in OpenAI/Anthropic kürzen, sobald diese verfügbar sind.

Es gibt auch eine strategische Markterzählung, die hier eine Rolle spielt. Bisher wurde die Geschichte der KI-Investitionen von Enablern (Halbleiter wie Nvidia, Cloud-Anbieter) und großen Tech-Unternehmen dominiert, die KI-Funktionen hinzufügen. Reine KI-Entwickler fehlten bislang an den öffentlichen Märkten. Der Börsengang von Anthropic würde endlich eine reine „AI-Studio“-Investition bieten. Seine Leistung wird genau beobachtet werden, um zu beurteilen, wie nachhaltig der KI-Boom ist. Sollten diese Börsengänge floppen oder an Wert verlieren, könnte dies darauf hindeuten, dass die Begeisterung des Marktes übertrieben war und zu einem breiteren Rückgang im Tech-Bereich führen (ähnlich wie einige schwächelnde Börsengänge im Jahr 2021 den Tech-Abverkauf 2022 ankündigten). Umgekehrt würde eine starke Aufnahme wahrscheinlich das Sentiment im gesamten Tech-Bereich stärken – die Bewertungen von KI-Profiteuren untermauern und weitere Investitionen in diesen Bereich fördern.

Für die Hedgefonds-Community bieten diese Listings neue Chancen (und Volatilität). Wir können erwarten, dass Optionen und andere Derivate auf diese Aktien stark nachgefragt werden, da Investoren nach Möglichkeiten suchen, um Meinungen über die Geschwindigkeit der AI-Entwicklung, die Wettbewerbsdynamik und sogar AI-Risikoereignisse auszudrücken. Die Aktien könnten zu Bewertungen gehandelt werden, die einen erheblichen Optionswert auf zukünftige Durchbrüche (oder existenzielle Risiken) beinhalten. Aktive Manager werden jedes Quartalsergebnis analysieren, um Anzeichen für Skalierung vs. verlangsamtes Wachstum, Margenverbesserung oder -verschlechterung und Hinweise darauf zu finden, dass ein Unternehmen im AI-Wettrüsten die Führung übernimmt. Auch Leerverkäufer könnten sich einmischen, wenn sie glauben, dass der Hype die Realität übertrifft – jedes Stolpern (wie ein Quartal, in dem der Umsatz stark zurückgeht oder ein neues Modell unter den Erwartungen bleibt) könnte angesichts der hohen Erwartungen zu scharfen Korrekturen führen.

Schließlich könnte die öffentliche Prüfung, die mit einer Börsennotierung einhergeht, eine interessante Rückkopplung auf das Verhalten der Unternehmen haben. Bisher haben Anthropic und OpenAI im privaten Bereich mit relativ freier Hand agiert, mit gelegentlicher Berichterstattung in der Presse, aber begrenzter behördlicher Aufsicht. Als öffentliche Unternehmen wird jeder ihrer Schritte – von der Handhabung von KI-Sicherheitsvorfällen bis hin zu der Frage, wie aggressiv sie Regierungsverträge anstreben – nicht nur von Regulierungsbehörden, sondern auch von Aktionären genau beobachtet werden. Dies könnte sie dazu drängen, transparenter zu werden (z.B. durch die Veröffentlichung von Modellevaluierungsdaten und Risikoanalysen in SEC-Eingaben) und könnte Industriestandards für die Berichterstattung über den Fortschritt der KI setzen. Im Wesentlichen könnte der Börsengang KI-Unternehmen normalisieren und sie denselben Druck für ESG-Compliance (Umwelt, Soziales, Unternehmensführung) aussetzen wie andere große Unternehmen. Angesichts der gesellschaftlichen Auswirkungen der KI könnte dies ein Netto-Plus für die Rechenschaftspflicht sein.

Fazit

Anthropics Vorstoß in Richtung eines Blockbuster-Börsengangs zeigt sowohl das enorme Potenzial als auch die tiefgreifenden Herausforderungen der generativen KI-Ära. Bei der Prüfung der Angebotsdetails sehen wir ein Unternehmen, das Kapital in historischem Ausmaß sammelt und atemberaubende Einnahmen sowie ein Wachstum prognostiziert, das es zu einem der am schnellsten wachsenden Unternehmen aller Zeiten machen würde. Sein geplanter Börsengang – der ein vier Jahre altes Startup auf Hunderte von Milliarden bewertet – spiegelt den leidenschaftlichen Glauben der Investoren wider, dass grundlegende KI eine transformative, wertschöpfende Technologie ist, die mit dem Internet selbst vergleichbar ist. Doch aus der Sicht eines Hedgefonds-Managers ist dies keine einfache Wachstumsgeschichte. Es ist eine komplexe Wette, die mit ungewöhnlichen Governance-Strukturen, starker Abhängigkeit von strategischen Allianzen und einem wettbewerbsintensiven Schachbrett verbunden ist, auf dem der heutige Partner der morgige Rivale sein kann. Der direkte Vergleich mit OpenAI macht deutlich, wie schnell sich die Grenzen der KI verschieben: zwei Unternehmen, beide auf dem Sprint zu ähnlichen Zielen, unterstützt von kolossalen Summen, aber mit unterschiedlichen Philosophien zu Offenheit, Sicherheit und Strategie.

Für Investoren wird der Anthropic-Börsengang eine nuancierte Sichtweise erfordern. Man muss nicht nur die Einkommensberichte und Nutzermetriken analysieren, sondern auch immaterielle Werte wie den Wert von Anthropics sicherheitsorientierter Kultur, die Glaubwürdigkeit seiner Führung bei der Navigation durch regulatorische Gewässer und die Beständigkeit seiner Partnerschaften mit Unternehmen wie Amazon, Google und Microsoft. Der Erfolg des Börsengangs wird davon abhängen, den Markt davon zu überzeugen, dass Anthropic sein rasantes Wachstum profitabel und verantwortungsvoll fortsetzen kann – dass es seinen Umsatz in einem Jahr fast um das Dreifache auf 26 Milliarden US-Dollar steigern kann, ohne seine Prinzipien zu opfern oder seine Kostenstruktur zu sprengen. Jede glaubwürdige Hedgefonds-Analyse wird die Risikofaktoren aufzählen – vom Bewertungsrisiko auf Blasenniveau bis hin zu Wettbewerbsvorteilen – aber auch die einmalige Gelegenheit anerkennen, die diese Unternehmen darstellen. Schließlich, wie oft entsteht eine neue Technologieplattform, die Geschäftsprozesse, kreative Arbeit und das tägliche Leben weltweit neu definieren kann? Generative KI ist dieser Paradigmenwechsel, und Unternehmen wie Anthropic stehen an vorderster Front.

An den Kapitalmärkten ist Timing alles. Anthropic scheint bereit, den Börsengang zu wagen, während das Thema KI heiß ist. Gelingt es, wird es nicht nur die eigene Bilanz für kommende Herausforderungen stärken, sondern auch den Sektor validieren und möglicherweise Innovationen beschleunigen (mit Kapital aus den öffentlichen Märkten, das noch größere F&E-Budgets ermöglicht). Scheitert es, könnten Zweifel an den hohen Versprechungen rund um KI wachsen. Als erstklassiger Hedgefonds-Manager, der diese Analyse erstellt, bleibe ich konstruktiv vorsichtig. Das Potenzial, dass ein neuer KI-Titan entsteht, ist immens – mit der Möglichkeit, dass Anthropic eine grundlegende Schicht der neuen Wirtschaft wird – aber die Risiken in der Umsetzung und die überhöhten Bewertungen erfordern eine sorgfältige Kalibrierung der Positionsgrößen. Zusammengefasst ist die IPO-Geschichte von Anthropic eine von kühner Vision, die auf die Marktrealität trifft: Sie wird testen, wie weit öffentliche Investoren bereit sind zu gehen, um die Zukunft zu unterstützen, und ob die Hüter dieser Zukunft den enormen Erwartungen gerecht werden können, die sie gesetzt haben. Die nächsten 18-24 Monate, bis ins Jahr 2026, werden entscheidend sein, um zu zeigen, ob Anthropic (und seine Mitbewerber) wirklich das Äquivalent von "Öl im Boden" der KI haben – eine Ressource, die so wertvoll ist, dass wir selbst bei Hunderten von Milliarden erst beginnen, ihr Potenzial zu erfassen.

Quellen: Schlüsselinformationen wurden aus Reuters-Berichten[27][17][29], TechCrunch/The Information[23][78], Crunchbase News[42][40] und weiteren Finanzanalysen, wie im gesamten Text zitiert, synthetisiert. Alle Finanzzahlen und Investordaten stammen aus glaubwürdigen öffentlichen Quellen, und alle zukunftsgerichteten Interpretationen sind die des Autors, basierend auf den zitierten Fakten. Die Analyse spiegelt die Bedingungen und das Wissen Ende 2025 wider.

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https://www.reuters.com/business/retail-consumer/anthropic-aims-nearly-triple-annualized-revenue-2026-sources-say-2025-10-15/

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[29] [33] [34] [53] [74] OpenAI erreicht eine Bewertung von 500 Milliarden Dollar nach Aktienverkauf an SoftBank und andere, sagt eine Quelle | Reuters

https://www.reuters.com/technology/openai-hits-500-billion-valuation-after-share-sale-source-says-2025-10-02/

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[35] [36] [37] [45] [63] [64] [65] Musks xAI in fortgeschrittenen Gesprächen, um 15 Milliarden Dollar bei einer Bewertung von 230 Milliarden Dollar zu beschaffen, berichtet WSJ | Reuters

https://www.reuters.com/business/musks-xai-advanced-talks-raise-15-billion-lifting-valuation-230-billion-wsj-2025-11-19/

[38] [39] [40] [41] [42] [66] [67] Enterprise GenAI-Startup Cohere bestätigt Kapitalbeschaffung von 500 Mio. USD bei einer Bewertung von 6,8 Mrd. USD und ernennt ehemaligen Meta-VP als neuen KI-Chef

https://news.crunchbase.com/ai/enterprise-genai-startup-unicorn-cohere-raise/

[46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] Anthropic plant IPO 2026 trotz Warnungen vor Marktblasen - Techstrong.ai

https://techstrong.ai/articles/anthropic-eyes-2026-ipo-amid-warnings-of-market-bubble/

[55] OpenAI prognostiziert beispielloses Umsatzwachstum - Epoch AI

https://epochai.substack.com/p/openai-is-projecting-unprecedented

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https://www.implicator.ai/anthropics-ipo-signals-and-strategic-acquisitions-the-math-behind-the-safety-premium/

[77] OpenAI stimmt der Übernahme des KI-Startups Neptune zu, um das Modelltraining zu verbessern ...

https://www.reuters.com/business/openai-agrees-acquire-ai-startup-neptune-boost-model-training-capabilities-2025-12-04/