IPO ブループリント：構造とタイムライン
著者：Boxu Li
https://www.linkedin.com/in/boxuliboku49/
Anthropic – Claudeチャットボットを手掛けるAIセーフティスタートアップ – は、2026年早期にも可能な新規株式公開（IPO）の準備を始めています[1]。同社はIPO準備のためにシリコンバレーのベテラン企業Wilson Sonsiniを起用しており[2]、急成長から公開市場への準備段階への移行を示しています。この法律顧問はIPO前の重要なタスクを指揮します：財務管理の強化、監査委員会の設立、AIに特化したリスク開示の作成（モデルの安全性、データの出所、クラウドパートナーへの依存を含む）[3]。Anthropic は正式にスケジュールを確定していませんが、12〜18ヶ月の準備期間は、市場の状況が許せば「2026年早期」のデビューに合致しています[4]。重要なことに、AnthropicはPublic Benefit Corporationとして組織されており、特別なクラスT株を持つ新しい Long-Term Benefit Trust が最終的に取締役会の過半数を選出できる仕組みです[5]。この独自のガバナンス（組み込まれたミッションガーディアンのようなもの）は、S-1で詳細に説明する必要があり、通常のデュアルクラスのテクノロジーIPOとは異なる方法で株主の権利と取締役会のコントロールに関連しています[6]。投資家は、この構造が利益動機とAnthropicの「人類の長期的利益のためのAI開発」とのミッションをどのように両立させているかを注視するでしょう[7]。
提供の構造: Anthropicのミッション重視の憲章に基づき、パブリック投資家向けの普通株式は単一クラスを想定しています。一方で、信託のクラスT株式は長期的な監督を維持します。従来のデュアルクラス創業者構造とは異なり、Anthropicの創業者たちは、このAI倫理の専門家による独立した信託に一部のコントロールを譲渡しました。IPO後、信託はマイルストーンの達成に伴い、増加する数の取締役を選出する予定で、最終的には過半数となります。これは、独立した組織が特定の戦略的決定に対して拒否権を持つ会社にパブリック株主が投資することを意味します。これは、AIの安全性についてステークホルダーを安心させるか、投票権の影響力低下に対する懸念を引き起こす可能性のあるガバナンスのひねりです。市場の反応は、Anthropicがこのモデルの長期的価値創造とリスク管理の利点をどれだけ明確に説明できるかにかかっています。
タイムラインでは、銀行が打診されたと報じられているが、まだ引受人は選ばれていない[10]。オファリングの規模を考えると、トップクラスの投資銀行（ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、J.P.モルガンなど）のシンジケートが予想される[10]。AnthropicがOpenAIの計画されているIPOと同時に進行する場合、2026年には史上最大規模のテック上場が2件あり、AIが公募市場での地位を再定義する可能性がある[11]。
高騰する評価と財務力
Anthropicの評価額への野心は驚異的です。2025年9月、ICONIQが主導した130億ドルのシリーズFがオーバーサブスクライブされた後、同社の評価額は約1,700億〜1,830億ドルと評価されました[12][13]。これは3月の615億ドルという価格の2倍以上です。現在、Anthropicは新たなプライベートラウンドで3000億ドルを超える評価額で交渉していると報じられています[14][15]。これは、世界で最も高い評価を受けているAI企業の一つとなり、OpenAIの最近の約5,000億ドルの評価額に次ぐものです[15]。このようなステップアップは、Anthropicの財政的な強さと成長軌道に対する投資家の強い信頼を反映しています。
2021年に設立されたばかりにもかかわらず、AnthropicはすでにそのAIモデルとサービスから多大な収益を上げています。同社は2025年末までに年間収益ランレートが90億ドルに達する見込みで、8月の約50億ドルのペースから増加しています[16]。2026年については、社内目標はさらに積極的で、ベースケースで200億ドル、最良の場合は260億ドルの年間収益を目指しており、年々倍増し、場合によってはほぼ3倍になる可能性があります[17][18]。これらの数字は、企業需要によって支えられる爆発的な成長を示しています。現在、30万以上の企業とエンタープライズ顧客がAnthropicのAI製品を使用しており、およそ80%の収益がエンタープライズAPIとソリューションから来ています[19]。例えば、Claude Code（AnthropicのAIコーディングアシスタント）は単独で年間収益が10億ドルに近づき、2025年半ばの約4億ドルから増加しています[21][22]。
こうした収益の拡大は、将来の見通しを押し上げています。ある報告によれば、Anthropicは2028年までに700億ドルの収益を達成し、その年には約170億ドルのキャッシュフローを見込んでいるとのことです[23][24]。これを達成するには、膨大な投資が必要です。最先端のAIモデルのトレーニングには莫大な資本が必要で、最新のモデルトレーニングには今や1回の実行で数十億ドルがかかります[25]。Anthropicはこの競争に備えてバランスシートを積極的に強化しています。株式資金の調達に加えて、25億ドルのクレジットファシリティを確保し、著者による著作権集団訴訟を解決するために15億ドルの和解金を支払うことにも直面しました[26]。これは、生成AI企業が直面する法的責任の初期の兆候です。
Anthropicの財務的な力を同業他社と比較するために、以下の表を考慮してください。
表: 主要なAIラボの評価額と指標。 AnthropicとOpenAIは、AIスタートアップの中で前例のない評価額と収益規模を達成し、MuskのxAIやカナダのCohereといった新興企業を大きく引き離しています。情報源: Reuters、Crunchbase、企業レポート。
AnthropicのIPOが行われれば、その評価範囲を考慮すると、新たな資本として数百億ドルを調達する可能性が高いです。もし時価総額が約3,000億ドル以上を目指すのであれば、控えめな5％のフロートでも約150億ドルの調達が見込まれ、これは記録的な規模のテクノロジーIPOとなる可能性があります。公開を目指す経営陣の理由は、計算負荷の高いロードマップに対してより効率的な資本パイプラインを得ることと、戦略的な取引のための買収通貨（公開株式）を蓄えることです[43]。同社の資本集約性はそのクラウドコミットメントに明らかで、MicrosoftとNvidiaが最近1,500億ドルを投資する契約を結んだ際に、Anthropicは今後数年間でAzureクラウドに3,000億ドルを費やすことを約束しました[28]。事実上、Anthropicは株式取引を通じてAIインフラストラクチャの請求書を前払いしており、この業界ではGPUと電力がソフトウェアの才能と同じくらい重要であるということを思い起こさせます。AIソフトウェアでさえ、膨大なクラウド推論コストによって粗利益率が圧迫されているため、公開投資家はAnthropicが規模でどのようにユニット・エコノミクスを改善できるかを注視するでしょう[25][44]。
投資家の食指とバブルへの懸念
AnthropicのIPOに関する投資家の感情は、対照的な研究です。熱狂的な楽観主義と注意を促す警告が交錯しています。一方で、AIへのエクスポージャーの需要は非常に高まっています。2023年から2025年にかけてAnthropicが試みたすべての資金調達ラウンドは、予定数を超えており、テクノロジー大手やグローバル資本を引き寄せました。GoogleとSalesforceは初期の支援者であり、Amazonは2023年に戦略的な40億ドルのパートナーシップを締結しました。そして現在、NvidiaとMicrosoftが150億ドルの出資を整えています。数週間前には、Thrive Capital、SoftBankのビジョンファンド、Dragoneer、T. Rowe Priceなどのブルーチップ投資家のコンソーシアムがOpenAIのセカンダリーシェアを熱心に購入し、OpenAIの評価額を3000億ドルから5000億ドルに引き上げました。 一方、Elon MuskのxAIは、当時製品を発表していなかったにもかかわらず、1130億ドルの評価額でX（Twitter）と合併し、2300億ドルの資金調達を目指していると報じられています。この熱狂は、VC、主権ファンド、クロスオーバー投資家からの大規模な資本が、基盤AIリーダーへの出資を求めていることを示唆しています。もしAnthropicが公開株を提供するならば、純粋なAIオプションが株式市場で不足していることから、初期需要は非常に大きいと考えられます。最近のテクノロジーIPO（クラウドソフトウェアやチップ）は好調で、高成長の上場案件の窓口を再び開いています。Nvidiaの株価（2023年に200％以上上昇）や他のAI関連株は、投資家にAIテーマへの投資を増やす自信を与えています。要するに、AIユニコーンへの食欲は依然として強く、Anthropicの上場は株式市場が待ち望んでいた大イベントとなる可能性があります。
一方で、経験豊富な観察者たちは「この映画を以前にも見たことがある」と警告しています。イングランド銀行は最近、特にAI関連の技術評価額が「依然として大幅に高騰している」と注意を促し、市場の一部をドットコムバブル時代と比較しました。中央銀行家（BISのゼネラルマネージャー、パブロ・エルナンデス・デ・コス、元RBI総裁ラグラム・ラジャン）は、過剰な流動性と金利の引き下げが持続不可能なバブルを膨らませていることを公然と心配しています。有名な「ビッグショート」の投資家マイケル・バリーも、株式市場の熱狂とAI株におけるバブル状態についての警告を繰り返しています。背景には、グローバルな金利がピークからは下がっているものの、依然として比較的高く、投機的な資本がAI関連の取引に記録的な倍率で流れ込んでいるという難しい状況があります。金融政策が緩和的なままであったり、新たなFRBの体制が成長を優先したりすれば、AIラリーをさらに加速させる可能性があります。しかし、AIの安全性に関する事件、規制の締め付け、あるいは成長指標の低迷によって感情が変化すれば、これらの高く評価された銘柄に急激な修正を引き起こすかもしれません。ヘッジファンドマネージャーたちは、熱狂的なIPOが市場の転換点を示すことがあることを思い出すでしょう。鍵となるのは、Anthropic（そしてOpenAIがそれに続く場合）がその評価を実行で正当化できるかどうかです。年間売上の15倍の先行評価で、Anthropicの3000億ドルの価格は支配的なプラットフォームとしては攻撃的ですが、前例がないわけではありません。ただし、200億ドル以上の売上目標を達成できなかったり、成長が圧縮されたりすると、倍率が急速に圧縮される可能性があります。
これまでのところ、投資家の熱意が恐怖を上回っています。中央銀行家たちが慎重さを説いても、Anthropicの民間資金調達の話し合いは、大きなお金がまだ出ていくのではなく、入ってくることを示唆しています。同社の企業収益への転換（長期契約と高いスイッチングコストを伴う）も、成長が一過性の流行よりも持続性があるという安心感を投資家に与えるかもしれません。実際、ドイツ銀行のアナリストは最近、OpenAIの消費者ビジネスが飽和状態に近づいているかもしれないと指摘しました：ChatGPTの有料加入者の成長は2025年半ば以降、主要市場で停滞しており、消費者採用の限界を示唆しています[51]。対照的に、Anthropicは成長曲線の初期段階にあり、DBはそのサブスクリプション価値（企業クライアントから）が今年7倍近く急増した（小さい基盤からではあるが）、OpenAIの~18％の成長と比較している[51]。このようなデータは、Anthropicが競争相手よりも容易に利益を上げる道があるかもしれないという物語を育んでおり、それが信じられるなら、さらなる強気の感情を刺激するでしょう[52]。投資家との会話の中で、AnthropicのCEOダリオ・アモデイは、企業販売とコスト管理の規律を強調しており、これは一部の競争相手が支出に関して「YOLO」しているのとは異なる、より慎重なアプローチと解釈されています。それが現実か、バラ色のスピンかどうかは別として、IPOのロードショーでは、Anthropicがハイパー成長を維持し、合理的な時期に利益を目指せることを投資家に納得させる必要があります。
Anthropic vs OpenAI: AIの巨人たちの決闘
AnthropicとOpenAIの競争はしばしば「ダビデ対ゴリアテ」の戦いとして描かれますが、今やAnthropicはダビデではありません。両社とも大規模言語モデルと基盤AIの最前線に立っており、どちらも同じルーツから生まれています（Anthropicは2021年にOpenAIの元メンバーによって設立されました）。しかし、資金調達、製品の焦点、企業構造において異なる戦略で進化してきました。
資金調達と評価: OpenAIは資金調達で大きなリードを享受しています。マイクロソフトの累積投資は130億ドルを超え、OpenAIの利益上限法人における49%の経済的持分を推定されています。追加資本は、ソフトバンクが参加した400億ドルの評価ラウンドと、2025年10月のOpenAIを5,000億ドルと評価した二次販売を通じて提供されました。合計で、OpenAIの資金源（主に株式と債務を含む）は150億ドル以上に達し、事業から生み出された現金も含まれています。Anthropicは、絶対的な資金調達額では少ないものの（現在までに約180億ドルの株式）、複数のビッグテックパートナーを活用して急速に差を縮めています。アルファベット（Google）は早期に投資し（2022年に約3億ドルで約10%の持分を取得）、その後2023年にAmazonがAWSクレジットと少数株式のために40億ドルの契約を結び、最近ではNvidiaとMicrosoftが最大150億ドルを注入するために力を合わせました。Anthropicの2025年末の事後評価額はOpenAIより低いですが（約1,830億ドル）、最後のラウンドからIPOへの期待評価（1,830億ドルからおそらく3,000億ドル以上）がOpenAI自身のジャンプ（3,000億ドルから5,000億ドル）を実際に反映しています。両者は前例のない価値創造曲線を走行しており、実際、OpenAIの5,000億ドルの節目は3,000億ドルと評価されてから数ヶ月後に達成され、市場がAIの勝者をどれほど熱狂的に再評価しているかを強調しています。OpenAIが将来のIPOで1兆ドルを本当に目指すなら、それは新記録を樹立し、ビッグテックの最大の市場キャップを上回ります。Anthropicの想定される約3,000億ドルは比較的小さいですが、サウジアラムコやアリババと同等の史上最高のIPO評価に入ります（ただし、これらは非常に異なる業界でした）。
収益モデルとスケール: 両社はAIを大規模にターゲットにしているにもかかわらず、市場参入戦略は当初異なっていました。OpenAIはChatGPTで世界的な名声と消費者の足場を築き、フリーミアムモデルを通じて何億ものユーザー（2025年末には週800万人のアクティブユーザー）を獲得しました。ChatGPT Plusのサブスクリプションを通じて、さらに重要なのはAzureのクラウドAPIや専用ライセンスを介した企業および開発者へのアクセスを通じて収益を上げています。OpenAIのモデルは、消費者への大規模なリーチ（データ収集とブランドの強化に寄与）を企業向けの収益エンジンに供給する、ある種のハイブリッドです。2025年上半期には43億ドルの収益を報告し、8月には年間13億ドル以上のランレートを超えるペースで、年間20Bドルの期待がありました。この成長は驚異的で、OpenAIは2021年には実質ゼロの収益からわずか4年で2桁の億ドルに達しました。しかし、これは巨大なクラウド費用（Microsoftが遠隔でクラウドを提供）と、それに伴う薄利を代償にしています。実際、OpenAIのCEO、サム・アルトマンは投資家に、2029年まで会計上の利益を出せないかもしれないと伝え、人工知能の一般化を達成するために必要な多額のR&Dとインフラ投資のため、それまでに累積440億ドルの損失がある可能性があると述べています。
アンソロピックは、対照的に、当初から企業向けB2Bに焦点を絞っていました。公開されているチャットボットではなく、アンソロピックはクロードAPI、ドメイン固有のAIアシスタント、および安全性を調整したモデルを企業に提供しています。その成長は静かですが、企業の使用ケースに深く根付いています。例えば、クロードをMicrosoft 365 Copilotツールに統合したり、セールスフォースとのパートナーシップを拡大したり、エンタープライズ契約を通じてデロイトやコグニザントの数十万人の従業員にクロードを展開しています。この企業優先の戦略により、アンソロピックの30万の顧客の多くは、クロードをワークフローに組み込んでいる大小の企業であり、顧客あたりの年間経常収益が高くなっています。その結果、アンソロピックの収益構成は、オープンAIの初期の構成とはほぼ逆で、企業が80％、パートナーや小規模開発者が20％となっています。2025年第4四半期までに、アンソロピックの年間収益は約70億ドルで、オープンAIよりも小さいですが、成長率は現在高く、2026年には約3倍の成長を見込んでいます（オープンAIの約2倍と比較して）。特筆すべきは、アンソロピックの価格戦略が特定のセグメントで費用対効果を強調していることです。例えば、クロード・ハイクという、フラッグシップモデルの3分の1のコストで提供される廉価モデルを導入し、コスト意識の高い企業を引き付けることを目指しています。これにより、GPT-4の価格に躊躇する可能性のあるクライアントを獲得する手助けとなるでしょう。
競争優位: 両社は強力な利点を持っています。OpenAIは先行者利益とネームバリューを享受しています。「ChatGPT」は一般の想像の中でAIの代名詞となりました。同社はAPIを活用した開発者、プラグインマーケットプレイス、無数のアプリへの統合というエコシステムを持ち、Microsoftとの戦略的提携により資金だけでなくAzureを通じた配布やWindowsとOfficeへの組み込みも実現しています。また、世界最高の研究者を抱え、何よりも数百万のインタラクションから得られる使用データの宝庫を持っており、モデルの改善に役立てることができます。Anthropicは独自の強みで対抗しています。企業や規制当局にアピールするAIの安全性と整合性において評判があり、Amazon、Google、そして今ではMicrosoftとも同時に提携しているためマルチクラウドの柔軟性を持っています（OpenAIは長らくAzureに独占的でした）。そして、規制機関が倫理的監視を内蔵した企業を好むようになった場合に価値を発揮する可能性があるより操縦可能なガバナンス構造（長期利益信託）を持っています。技術的には、AnthropicのClaudeモデルは非常に大きなコンテキストウィンドウが称賛されており（長文ドキュメントの処理に役立ちます）、憲法AIやモデルの「解釈可能性」に関する研究の最前線に立っており、信頼できるAIの展開において優位性を持つ可能性があります。
興味深い展開の一つは、OpenAIが最近クラウド依存を多様化するために取ったステップです。2025年半ば、OpenAIはOracleと3,000億ドルのクラウド契約を締結し、Googleとも合意を結び、Microsoftへの依存を軽減しました。これはAnthropicのマルチクラウドアプローチを反映しており、両者が主要なクラウドエコシステム全体で競争することを示唆しています。両社はまた隣接する分野にも拡大しています。OpenAIは消費者デバイス（AI中心のデバイスのためのJony Iveプロジェクトが報告されています）とカスタムシリコン（BroadcomとAIチップで協力）に進出し、Anthropicはグローバル市場（インドにオフィスを開設し、同国での市場は2番目に大きい）と政府とのパートナーシップ（AIの安全な使用を試験するために米国連邦機関にClaudeを1ドルで提供）に進出しています。両者は他を出し抜いてフルスタックAIプラットフォームを構築するレースを繰り広げており、両社がIPOを目指すならば、このレースは公開市場の監視下でさらに激化するでしょう。
舞台裏の仲間たち：MuskのxAIとCohere
AnthropicとOpenAIの対決を超えて、いくつかのAIスタートアップが基盤AIでの存在感を求めています。その中で注目すべきは、xAI と Cohere ですが、両者のプロフィールは大きく異なります。
xAIは、2023年中頃にイーロン・マスクによって立ち上げられた新興企業で、大きな野心を抱えています。マスクはxAIを「宇宙の真の性質を理解する」ことを目指す挑戦者として明確に位置づけており、事実上、*AGI（汎用人工知能）*を狙っています。実際には、xAIは急速に計算インフラを構築して追いつこうとしており、ネバダ州とテキサス州に「Colossus」というスーパーコンピュータを設置し、GPT-4に匹敵するモデルをトレーニングするためにデータセンターに多額の投資をしていると報じられています[63]。特に、xAIはマスクのX社（Twitterの親会社）に統合され、Twitterの膨大なデータをトレーニングに活用できるようになりました。また、マスクはTeslaのリソースやデータを活用してxAIを強化することを考えています[64]。このベンチャーの資金調達の流れは、予想通りマスク自身の帝国に依存しています。Teslaの株主は最近、TeslaがxAIに投資するオプションを承認し[64]、マスクのファミリーオフィスは外部投資家にアプローチしています。150億ドルの資金調達、評価額2,000億ドルという噂が2025年後半に流れました[36][65]。しかし、xAIが最初のモデル「Grok」をXで限られたユーザーに公開して間もないことを考えると、この数字は高すぎるように思えます。マスクはこれらの報道の一部を「誤り」と公然と否定しましたが[63]、その資金の一部でさえ、立ち上げから18ヶ月以内にxAIを史上最も資金豊富なスタートアップの一つにするでしょう。現時点でのxAIの競争優位性は主にマスク自身です。彼の資本、彼の企業が捕虜となっているクライアント（AI機能のテストベッドとしてのX、Teslaのバックアップ）としての役割、そして彼の大胆なビジョン。会社はAIのアライメントに対して別のアプローチを取ると主張しています（「最大限の真実追求」とマスクは言います）、これは特定の開発者層にアピールするかもしれません。しかし、収益がほとんど公開されておらず、チームの規模や製品の成熟度がリーダーたちに大きく遅れを取っているため、xAIは追い上げモードにあります。ヘッジファンドの観点から見ると、xAIの天文学的な評価額の話は、ビジネスの基本よりもむしろマスクの影響力とAIの誇大宣伝のバロメーターです。少なくともxAIがXプラットフォームを超えた実際のマーケティング可能なサービスを示すまではそうです。xAIが仲間たちに倣ってIPOに向かうのか、それともSpaceXのようにマスクの個人所有のもとで長く続くのかはまだ不明ですが、その存在は既存企業に圧力をかけています。マスクは他の産業で価格競争や破壊的な動きに長けていることを証明しているからです。
Cohereは消費者向けAIの脚光をあえて避けている、企業向けのAIスタートアップです。2019年に元Google社員（画期的なトランスフォーマーペーパーの共著者を含む）によって設立され、トロントに拠点を置くCohereは、ビジネス用途の大規模な言語モデルを構築しています。ChatGPTのような公開インターフェースは提供しておらず、Cohereはさまざまな環境で企業が実行できるAPIやカスタマイズされたモデルを提供しています。これには、自社のクラウドやオンプレミスでの実行も含まれます。このクラウドに依存しない展開オプションは、データとインフラの制御を重視する企業にアピールします。（対照的に、OpenAIやAnthropicの主要モデルは、プロバイダーのクラウド上のサービスとして主に提供されてきました。）Cohereの市場戦略は、B2Bソフトウェア会社に似ています。Dell、Oracle、Notionのようなクライアントと協力して、マーケティング文の作成やカスタマーサービスチャットボットの動力化などのユースケースに取り組んでいます。資金調達に関しては、Cohereはこれまでに約15億ドルを調達しました。2025年8月の最新ラウンドでは、68億ドルの評価額で5億ドルを調達しました。これはAnthropicやOpenAIの評価額と比較すると小さいものの、エンタープライズAIで複数の勝者が存在する余地があるという投資家の信念を確認するものです。このラウンドは、InoviaとRadical Venturesが共同で主導し、戦略的なプレーヤーであるNvidiaとSalesforce Venturesが参加しました。（興味深いことに、NvidiaはこれらすべてのAIスタートアップに出資または深い関係を持っており、AIサプライチェーンにおけるその中心的立場を反映しています。）Cohereは2025年半ばに1億ドルのARRを突破し、1年で売上を倍増させたことで、二線級のプレーヤーでも大規模なビジネスを築けることを示しています。特にビッグテックの提供に代わるものを望むクライアントに応えることで、差別化を図ることがCohereの課題となるでしょう。そのモデルはAnthropicやOpenAIだけでなく、クラウドの巨人たち（Azure、AWS、GCPそれぞれにAIモデルサービスがあります）からの提供とも競合しています。Cohereの売りはデータプライバシー（データを自分の環境に保持）と特定の業界向けにモデルを微調整することです。IPOの文脈では、Cohereはまだ先（2027年以降の候補となるかもしれません）で、AIの専門知識を求める大手エンタープライズソフトウェア企業に買収される可能性もあります。現時点では、AI市場が必ずしも勝者総取りではないことを思い出させる存在です。オンプレミスAIや特定の業種といったニッチが独立したプレーヤーを支えるかもしれません。しかし、基盤モデルの研究と規模においては、CohereやAdept.ai、Inflection AIなどは、資源と宣伝の面で大手2社に比べて一段低い位置にあります。
ガバナンスと長期ビジョン
Anthropic、OpenAI、さらにはxAIの間で際立って共通しているのは、AIの長期的な影響に対する公言された懸念であり、それぞれが異なる方法でこれをガバナンスに組み込んでいることです。Anthropicの「長期的利益信託」は、主要なスタートアップの中で安全なAI開発への最も具体的な構造的コミットメントかもしれません。設計上、取締役会のコントロールは、企業の決定を株主利益だけでなく人類の利益に合わせることを任務とする受託者に時間をかけて移行します。実際には、パブリック企業としても、Anthropicは、受託者と経営陣が公的利益の使命に反すると判断した場合、論争のあるクライアントへのAI能力の販売や安全でないモデルの展開など、特定の収益機会を拒否する可能性があります。このような姿勢は、通常は株主への受託義務が最優先される公的市場では異例です。しかし、パブリック・ベネフィット・コーポレーション（PBC）として、Anthropicの取締役は法的に社会的影響を株主価値とともに考慮することができます。IPOは、この設置が公的市場の投資家にどのように評価されるかを試すことになります。利益が倫理に従属する可能性を恐れて「ミッションディスカウント」が適用されるのか、それともこの構造が大災害のリスクを軽減し、安全性を重視するトップタレントやクライアントを引きつけるため、「ミッションプレミアム」が与えられるのか。これは微妙な議論です。しかし、AIガバナンスへの世界的な関心が高まっていることを考えると（EU、米国、その他の地域の規制当局がAIの説明責任に関するルールを作成中）、Anthropicの先進的なガバナンスは戦略的な利点となり、企業契約や政府支援を勝ち取る上での差別化要因となる可能性があります。最低限、多くの利害関係者が尋ねている「AIが責任を持って開発されることをどのように保証しますか？」という質問に対する明確な答えを提供します。Wilson SonsiniがIPOの法律顧問としてこの信託構造の設計を支援したことを示すことは、Anthropicがこの側面を公の物語で強調することに注力することを示しています。
OpenAIは、非営利のラボから利益上限のある法人、そして現在はより伝統的な構造へと複雑な道を切り開いてきました。当初、OpenAIは非営利の理事会によって管理されており（AIが人類に利益をもたらすことを保証するという憲章を持つ）、これが2023年末に発生した理事会の混乱を招きました。OpenAIの理事会は、安全性や情報開示の問題を部分的に理由にCEOのサム・アルトマンを解任しましたが、従業員や投資家の反発を受けてすぐに復職しました。2024年から2025年にかけて、OpenAIのガバナンスが商業的に拡大し、信頼を維持するために改善が必要であるという認識が生まれました。2025年9月までに、OpenAIとマイクロソフトはOpenAIを営利企業に再構築するための覚書に署名し、元の非営利親会社に1000億ドル以上の価値を持つ持分と一定の監督権限を付与しました[31][70]。実際には、OpenAIは以前のガバナンスの約束を長期的な取り決めに変換しようとしています。非営利団体は株式の一部を保持し、そのインセンティブを財務的成功に合わせ、新しい営利企業に対して名目上の「権限」を持ちますが、詳細は法的監査の中で調整されています[71]。この計画は規制当局による審査中であり、イーロン・マスクのxAIからも訴訟が提起されています（変更がOpenAIの当初の使命を裏切ると主張）[72]。それにもかかわらず、OpenAIの方向性は明確です。Anthropicのような競合と競争し、最終的にはIPOを目指すために、従来の企業基盤に移行しているのです。ただし、非営利団体の役割を通じて、使命志向のルーツに敬意を表しています。投資家の観点からは、OpenAIの以前の構造があまりにも制約的であったという懸念を和らげる可能性があります（初期投資家に対する利益上限モデルが100倍に制限されていたことを思い出してください。これはこれらの評価額では異例であるどころか、議論の余地があるかもしれません）。今後、OpenAIは典型的な高成長のテック企業により近づくでしょう。ただし、1000億ドル以上の資産を持つ非営利団体を保持している点を除けば、これは歴史上最も裕福な非営利団体の一つとなるでしょう[70]。
比較すると、xAI のガバナンスはイーロン・マスクのビジョンに直接結びついているように見えます。マスクは支配的なオーナーであり、別個の監督機関や公益性の地位を示していません。むしろ、マスクは OpenAI/Anthropic が実施した安全対策に対して公然と懐疑的であり、リスクとイノベーションの速度のバランスを異なる形で好んでいることを示唆しています。これは、xAI がより自由な AI 開発のための手段となる可能性を示唆しており、特定の技術者を惹きつけるかもしれませんが、規制や倫理的な反発を懸念する投資家にとっては警戒信号を上げる可能性があります。マスクの影響力は（SpaceX/Tesla で見られるように）迅速な実行を保証するかもしれませんが、同時にボラティリティや論争をもたらす可能性もあります（彼の公の発言は市場を動かすことが多く、xAI のイメージに影響を与える可能性があります）。
Cohere は、従来のガバナンスを持つ標準的なプライベートなベンチャー企業のままであり、DeepMind の共同設立者であるタシャ・マコーリーのような経験豊富な AI 学者が諮問委員会に参加していることから、技術的監督を重視していることを示しています。AI 企業が上場を準備する中で、より多くの企業が PBC ステータスや他の措置を採用し、倫理的 AI への長期的なコミットメントを示すことが期待されます。特に、投資家、規制当局、大企業のクライアントがそれを要求し始めた場合には。
リスクと展望
すべての興奮の中で、AnthropicのIPOには、賢明なヘッジファンドマネージャーが慎重に評価するリスク要因の列挙が伴います。資本支出リスクが最大の懸念事項です：AIモデルの運用と改善は非常に高額です。AnthropicとOpenAIは、最先端のGPUクラスター、データ取得、研究人材に継続的に投資しなければなりません。資金力のあるパートナーがいても、利益率の圧力に直面します。AI推論のためのクラウドコンピュートは、特に利用が指数関数的に拡大している場合、ソフトウェアのような利益率を侵食する可能性があります[73]。注目すべき重要な指標は、クラウドクレジットで正規化された粗利益率です（パートナーによって提供される無料または割引されたコンピュート）。Anthropicは、おそらくAmazonやMicrosoftからのクレジットを契約の一部として享受しているでしょうが、それらは永遠には続きません。期限が切れたとき、真のコスト構造が明らかになります。クレジット後の粗利益率が低い場合、たとえばハードウェアやコンサルティング会社に似ている場合、高利益率のソフトウェアとは異なり、公的市場が付与しようとする評価倍率を制限する可能性があります。
規制および法的リスクは、もう一つのカテゴリーです。AIの規制はまだ初期段階ですが、急速に進化しています。EUのAI法、米国でのFTCの監視の可能性、さらには高度なAIチップの輸出規制などが不確実性を生んでいます。アンソロピックは、安全意識の高い企業としてブランド化しており、多くの企業よりも規制をうまく乗り切るかもしれません。しかし、公開企業であることから、規制上の問題（クロードの誤用による被害やデータプライバシー問題）が発生すると、評判の損失だけでなく、株主からの訴訟を招く可能性があります。私たちはすでに、生成AI企業に対する主要な著作権訴訟を目にしています。アンソロピックは、著者との$1.5億ドルの和解[24]を通じて、そうした請求が財政に与える実質的な影響を示しています。OpenAIもコンテンツクリエイターから同様の訴訟を受けています。これらの責任はIPOの申告において定量化される必要があり、数十億ドルに上る可能性があります。これは、AI企業の帳簿に新たな「法的負債」として計上されるでしょう。さらに、AIモデルが重要なシステムに統合されるにつれて、失敗が現実世界での損害を引き起こすと、製品責任のリスクが生じる可能性があります（AIファイナンシャルアドバイザーが数十億ドルの誤配分をする、またはAIドライビングシステムが誤作動することを想像してみてください）。
**人材と研究開発（R&D）**は、重要な資産であると同時にリスクでもあります。トップAI研究者を巡る競争は激しく、費用がかかります。OpenAIの5000億ドルの評価額は、才能を保持し引き抜きに対抗する価値を部分的に反映しています（実際、Metaは最近、Scale AIのCEOを引き抜き、そのAIユニットを率いることとなり、才能争奪戦を浮き彫りにしています[74]）。Anthropicは、最先端のモデル能力を維持するために、世界クラスの研究者を引き付け続ける必要があります。公開企業として、より多くの株式を提供できるかもしれませんが、四半期ごとのプレッシャーに気を取られることもあり、それを嫌う研究者もいるかもしれません。また、集中リスクもあります。これらの企業は比較的少数の画期的なモデル（Claude、GPT-4/5など）に依存しています。これらのモデルのいずれかのリリースが遅れたり期待外れだったりすると、成長が停滞する可能性があります。モデルリリースの頻度とその性能向上は、投資家により厳密に監視されるでしょう[75]。
競争環境: OpenAI、xAI、Cohereについては話しましたが、巨人たちを忘れてはいけません。GoogleとMetaはおそらく最大のワイルドカードです。Googleは慎重な姿勢を見せてきましたが、今後のGeminiモデルとDeepMindユニットが広く提供されれば、競争の場を劇的に変える可能性があります（これまでGoogleは主に自社製品の強化にAIを使用していますが、競争力のあるAPIを提供する方向に転換すれば、スタートアップの成長を止める可能性があります）。MetaのLlamaモデルのオープンソース化は、基本的なモデル能力を再現するための壁を低くし、オープンソースの代替案が増えることを可能にしました。これにより、一部の専有サービスの必要性が低下しています。これらの技術大手はAI市場を容易には譲らず、流通や統合の利点を持っています（例えば、AIがコモディティ化された場合、顧客は既存のクラウドプロバイダや生産性スイートに「無料」でバンドルされているものを好むかもしれません）。Anthropicはこれらの巨人の一部と賢く提携していますが、公開市場では、投資家の支持や特定のエコシステムに縛られない顧客を巡って競争することになります。Microsoftもまた友と敵の間に立っています。OpenAIとAnthropicを支援していますが、同時に独自のAIモデル（例えば、OrcaシリーズやPhiシリーズ）を構築し、AzureやOfficeにAIをより深く組み込んでいます。リスクは、戦略的パートナーが時間とともにより自立することで、純粋なAI企業が競争を続けるか、統合を余儀なくされることです。
市場のタイミングとマクロ経済リスク： AnthropicのIPOのタイミングは2026年が予想され、マクロ経済の状況に注意を払う必要があります。大規模なIPOには、低いボラティリティ、強い流動性、そして楽観的な市場が求められます。その時期にインフレや地政学的ショックが市場を揺るがせば、基礎が強い企業であっても冷ややかな反応を受ける可能性があります。逆に、2026年までにFRBが再び利下げを行っている場合、成長株が注目され、高いマルチプルの追い風になるかもしれません。Anthropicのチームは、「AIゴールドラッシュ」の物語がまだ頂点に達し、劇的なコモディティ化や反発が起こる前に上場を目指す可能性があります。戦略的な要素として、上場することでAnthropicは、その株式を通貨として有望なスタートアップ（おそらく小規模なAIラボや補完的な技術を持つ企業）を買収することが可能になります。実際、AnthropicはすでにAIプログラミング言語のスタートアップ、R. LockeのBunを2025年に買収してスタックを最適化しています[76]。OpenAIも同様に買収を開始しており、2023年にはAIデザインスタジオGlobal Illuminationや最近ではAIモニタリングスタートアップNeptuneを買収しています[77]。公的市場は、IPO資金の明確な再投資戦略を期待するでしょう。
これらのリスクがあるにもかかわらず、成長の見通しは非常に素晴らしいです。AIが産業全体に与える変革的な影響は、まだ始まったばかりです。生成AIの企業導入は、コーディング、マーケティング、サポート、分析、意思決定でAIの新しい使用法が見つかるにつれて、数年間にわたり三桁成長率で成長すると予測されています。AnthropicとOpenAIは、この支出の大部分を獲得し、「AIのAWS」として他の基盤モデルインフラを提供する立場にあります。また、AI-as-a-serviceプラットフォームの提供から、AIスキル向けのApp Storeのようなエコシステム、AIを中心に設計された消費者向けハードウェアやクラウドサービスまで、新しい収益源の魅力的な可能性もあります。どちらかの企業が真のAGIに近づけば、その経済的価値は前例のないものとなる可能性があります（それゆえの兆ドルのささやき）。
資本市場への影響
Anthropic（そしておそらくその後にOpenAI）が上場することは、広範な市場への影響をもたらします。一つには、超高評価の技術IPOに対する公開市場の需要を試すことになります。もしAnthropicが例えば3000億ドルでIPOし、その株価が上昇すれば、投資家が高い評価でも長期的な成長ストーリーに賭けることをいとわないという考えを強化することになります。これは自動車業界のテスラや初期のアマゾンを彷彿とさせます。これにより、他のAI中心の企業がIPOやスピンオフを行う道を開くことになるかもしれません（Inflection AIやAdept、あるいは既存企業の企業向けAI部門からのIPO申請を目にするかもしれません）。また、AIが株式市場における独立したセクターとして確立され、新しいAIに特化した指数やETFの創設につながる可能性があります。
もしAnthropicとOpenAIが共に上場した場合、瞬時にメガキャップ企業となり、時価総額においてGoogle、Meta、Microsoftと同じ会話に入ることができ、S&P 500に加わる可能性があります。OpenAIが1兆ドルに達した場合、世界で最も価値のある企業の5社に含まれるでしょう[30]、非営利プロジェクトとして始まった企業としては驚異的な成長です。Anthropicが3,000億ドル以上に達した場合、数年前のNVIDIAの規模に匹敵します。これにより資本の流れに影響を与えます: 最大のインデックス名を所有する義務を持つ大手機関投資家（年金、ミューチュアルファンド）がこれらのAI株に資金を割り当てなければならないでしょう。それにより、他のテクノロジー名から資本が流れる可能性があり、テクノロジーセクター内での再配分が生じるかもしれません。例えば、AIへのエクスポージャーを得るためにMicrosoftやNvidiaを多く保有しているファンドマネージャーであれば、OpenAI/Anthropicに直接投資できるようになった際に、それらのポジションを減らすかもしれません。
また、戦略的市場の物語も展開されています。これまで、AI投資の物語は、イネーブラー（Nvidiaのような半導体、クラウドプロバイダー）とAI機能を追加する広範なテック企業によって支配されていました。純粋なAI開発者は公開市場から欠けていました。AnthropicのIPOは、ついに純粋な「AIスタジオ」投資を提供することになります。そのパフォーマンスは、AIブームがどれほど持続可能かを測る指標として注目されるでしょう。これらのIPOが失敗または値下がりした場合、市場の熱狂が過剰だったことを示し、2021年のいくつかの失敗したIPOが2022年のテック売却の前兆となったように、より広範なテックの後退を引き起こす可能性があります。逆に、強い受け入れを得れば、テクノロジー全体の感情を高め、AI受益者の評価を強化し、この分野へのさらなる投資を促進するでしょう。
ヘッジファンドコミュニティにとって、これらのリスティングは新たな機会（およびボラティリティ）を提供します。AIの開発速度、競争のダイナミクス、さらにはAIリスクイベントに対する見解を表現する方法を求めて、投資家はこれらの株式に対するオプションやその他のデリバティブを非常に求めることが予想されます。これらの株式は、将来の画期的な進展（または存在リスク）に対する重要なオプション価値を組み込んだ評価で取引される可能性があります。アクティブマネージャーは、四半期ごとの結果を詳しく調査し、成長の拡大と減速、利益率の改善または悪化、およびAI競争での一社の先行の兆候を探します。ショートセラーもまた、誇大広告が現実を超えたと信じる場合、周囲をうろつくかもしれません。たとえば、売上が急激に減速する四半期や新モデルが期待を下回る場合、期待が高いために急激な修正を招く可能性があります。
ついに、上場することで伴う「公の監視」は、企業の行動に面白いフィードバックループをもたらす可能性があります。これまでのところ、AnthropicとOpenAIは、民間領域で比較的自由に活動しており、時折の報道はあるものの、規制の監視は限定的でした。公的な存在として、AI安全性の問題への対処方法から政府契約をどれだけ積極的に追求するかまで、彼らのすべての行動が規制当局だけでなく株主の注視の下に置かれます。これにより、彼らはより透明性を高めることになるかもしれません（例えば、SECの申請書にモデル評価データやリスク評価を公開するなど）し、AIの進捗に関する報告の業界標準を設定することにもつながる可能性があります。要するに、上場することでAI企業が「標準化」され、他の大企業と同様にESG（環境、社会、ガバナンス）コンプライアンスの圧力にさらされることになります。AIの社会的影響を考慮すると、これはアカウンタビリティにとってプラスになるかもしれません。
結論
Anthropicの画期的なIPOへの進展は、生成AI時代の大きな可能性と深刻な課題の両方を示しています。その提供内容を詳しく調べると、同社が歴史的な規模で資本を集め、驚異的な収益と成長を予測していることがわかります。これは、同社を史上最も急成長する企業の一つにするでしょう。その計画された上場は、設立4年目のスタートアップを数千億ドルと評価し、基礎的なAIがインターネットと同等の変革的で価値を生む技術であるという投資家の熱い信念を反映しています。しかし、ヘッジファンドマネージャーの視点から見ると、これは単純な成長物語ではありません。これは、異例のガバナンス構造、戦略的提携への大きな依存、そして今日のパートナーが明日のライバルになる可能性がある競争の激しいボードゲームに絡んだ複雑な賭けです。OpenAIとの直接比較は、AIの最前線がいかに迅速に進化しているかを明らかにします。2つの企業は、同様の目標に向かって走り、巨額の資金を受けているが、開放性、安全性、戦略についての哲学が異なっています。
投資家にとって、AnthropicのIPOには微妙な見解が求められます。単に収益計算書やユーザーメトリクスを解析するだけでなく、Anthropicの安全を重視する文化の価値、規制の水域を航行する際のリーダーシップの信頼性、Amazon、Google、Microsoftといった企業との提携の持続性といった無形資産も考慮しなければなりません。IPOの成功は、Anthropicがその急成長を利益を上げつつ責任を持って続けることができると市場を納得させることにかかっています。それは、原則を犠牲にせず、コスト構造を崩さずに、1年で収益を約3倍の260億ドルに拡大できるということです[17]。信頼できるヘッジファンドの分析は、バブルレベルの評価リスク[46]から競争的な防御まで、リスク要因を列挙するでしょうが、これらの企業が表す一世代に一度の機会も認識するでしょう。結局のところ、ビジネスプロセス、クリエイティブな作業、日常生活を世界中で再定義できる新しい技術プラットフォームがどれほど頻繁に登場するでしょうか？生成AIはそのパラダイムシフトであり、Anthropicのような企業はその最前線に立っています。
資本市場において、タイミングはすべてです。Anthropicは、AIの勢いが最高潮に達している今、公募市場への参入を狙っているようです。成功すれば、今後の戦いに備えて自社の財務基盤を強化するだけでなく、この分野を裏付けし、（公募市場の資金がさらに大きな研究開発予算を後押しして）イノベーションを加速させる可能性があります。失敗すれば、AIに関する高い期待への懐疑が高まるかもしれません。この分析を行うトップクラスのヘッジファンドマネージャーとして、私は「建設的な慎重さ」を持ち続けています。新たなAIの巨人が現れることの可能性は計り知れず、Anthropicが新経済の基盤となる可能性もありますが、実行リスクと評価の過熱にはポジションサイズの慎重な調整が必要です。要するに、AnthropicのIPOストーリーは「大胆なビジョンと市場の現実の対峙」です。それは、公共投資家が未来を支えるためにどこまで行く覚悟があるのか、そしてその未来の管理者たちが自ら掲げた膨大な期待に応えられるのかを試すものです。2026年に向けた今後18〜24か月は、Anthropic（およびその仲間たち）が本当にAIの「地下の石油」に相当するものを持っているかどうかを明らかにする重要な時期となるでしょう。それは数千億ドルの価値がある資源であり、その可能性を評価し始めたばかりなのです。
情報源: キー情報は、ロイターの報告から統合されています[27][17][29]、TechCrunch/The Information[23][78]、Crunchbase News[42][40]、およびその他の金融分析が引用されています。すべての財務数値と投資家データは信頼できる公的な情報源からのものであり、将来の解釈は引用された事実に基づいて著者が行ったものです。この分析は、2025年後半の状況と知識を反映しています。
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[13] [22] [23] [24] [26] [57] [78] Anthropic、2028年までに収益が700億ドルに達すると予測：報告 | TechCrunch
[29] [33] [34] [53] [74] ソフトバンクなどへの株式売却後、OpenAIの評価額が5,000億ドルに達したと関係者が述べる | ロイター
[31] [56] [61] [70] [71] [72] OpenAI、MicrosoftがIPOへの道を開く契約を再構築 - Techstrong.ai
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[35] [36] [37] [45] [63] [64] [65] マスクのxAI、2300億ドルの評価額で150億ドル調達に向けて進行中とWSJ報道 | ロイター
[38] [39] [40] [41] [42] [66] [67] エンタープライズGenAIスタートアップのCohereが6.8Bドルの評価額で5億ドルの資金調達を確認、新しいAI責任者に元MetaのVPを起用
https://news.crunchbase.com/ai/enterprise-genai-startup-unicorn-cohere-raise/
[46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] Anthropicは市場バブルの警告の中で2026年のIPOを目指す - Techstrong.ai
https://techstrong.ai/articles/anthropic-eyes-2026-ipo-amid-warnings-of-market-bubble/
[55] OpenAIは前例のない収益成長を見込んでいる - Epoch AI
https://epochai.substack.com/p/openai-is-projecting-unprecedented
[77] OpenAI は AI スタートアップの Neptune を買収してモデルトレーニングを強化することに同意しました ...
