Plano de IPO: Estrutura e Cronograma

Autor: Boxu Li

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Anthropic – a startup de segurança em IA por trás do chatbot Claude – começou a preparar o terreno para uma oferta pública inicial que pode acontecer já em 2026[1]. A empresa contratou a veterana firma do Vale do Silício, Wilson Sonsini, para as preparações do IPO[2], sinalizando uma transição do crescimento acelerado para a prontidão para o mercado público. Este assessor jurídico irá conduzir tarefas pré-IPO críticas: aperfeiçoar controles financeiros, formar comitês de auditoria e elaborar divulgações de risco voltadas para IA (abrangendo segurança de modelos, proveniência de dados e dependência de parceiros de nuvem)[3]. Embora a Anthropic não tenha se comprometido formalmente com um cronograma, a janela de preparação de 12 a 18 meses se alinha com uma estreia no “início de 2026”, se as condições de mercado permitirem[4]. Importante, a Anthropic é organizada como uma Corporação de Benefício Público com um inovador Long-Term Benefit Trust que detém ações especiais Classe T que podem eventualmente eleger a maioria do conselho[5]. Esta governança única (semelhante a um guardião de missão embutido) exigirá uma explicação detalhada no S-1, pois se cruza com os direitos dos acionistas e o controle do conselho de maneiras atípicas para IPOs padrão de tecnologia de dupla classe[6]. Os investidores irão analisar como essa estrutura equilibra os motivos de lucro com a missão declarada da Anthropic de desenvolver IA “para o benefício de longo prazo da humanidade”[7].

Estrutura de oferta: Dada a carta de missão focada da Anthropic, prevemos uma única classe de ações ordinárias para investidores públicos, enquanto as ações Classe T do Trust mantêm a supervisão a longo prazo. Ao contrário das estruturas tradicionais de fundadores com dupla classe, os fundadores da Anthropic cederam algum controle a este truste independente de especialistas em ética de IA. Após o IPO, espera-se que o truste eleja um número crescente de diretores (eventualmente uma maioria) à medida que os marcos forem alcançados. Isso significa que os acionistas públicos investirão em uma empresa onde um corpo independente detém poder de veto sobre certas decisões estratégicas – uma reviravolta na governança que pode tranquilizar os stakeholders sobre a segurança da IA ou levantar preocupações sobre a influência de voto diminuída. A recepção do mercado dependerá de quão claramente a Anthropic pode articular os benefícios deste modelo para criação de valor a longo prazo e gestão de riscos.

No cronograma, os bancos foram supostamente consultados, mas nenhum subscritor foi escolhido ainda[10]. É provável que um sindicato de bancos de investimento de primeira linha (Goldman Sachs, Morgan Stanley, J.P. Morgan, etc.) seja formado, dado o magnitude da oferta[10]. Se a Anthropic prosseguir juntamente com o próprio IPO planejado da OpenAI, 2026 pode ver duas das maiores listagens de tecnologia da história, redefinindo o cenário para IA nos mercados públicos[11].

Avaliação Elevada e Poder Financeiro

As ambições de valorização da Anthropic são estratosféricas. Após uma série F de $13 bilhões liderada pela ICONIQ em setembro de 2025, a empresa foi avaliada em cerca de $170–183 bilhões[12][13] – mais que o dobro de seu preço de $61,5 bilhões em março. Agora, a Anthropic está supostamente negociando uma nova rodada privada com uma avaliação de acima de $300 bilhões[14][15], o que a posicionaria entre as empresas de IA mais valorizadas globalmente (segunda apenas à recente marca de ~$500 bilhões da OpenAI)[15]. Esse salto reflete a intensa confiança dos investidores no poder financeiro e trajetória de crescimento da Anthropic.

Apesar de ter sido fundada apenas em 2021, a Anthropic já está gerando uma receita substancial com seus modelos e serviços de IA. A empresa está a caminho de alcançar uma taxa de receita anualizada de US$ 9 bilhões até o final de 2025, um aumento em relação ao ritmo de aproximadamente US$ 5 bilhões em agosto[16]. Para 2026, as metas internas são ainda mais agressivas: um cenário base de US$ 20 bilhões e um melhor cenário de US$ 26 bilhões em receita anualizada – o que significa mais do que dobrar e potencialmente quase triplicar de um ano para o outro[17][18]. Esses números destacam um crescimento explosivo impulsionado pela demanda empresarial. Mais de 300.000 clientes empresariais e de negócios agora usam os produtos de IA da Anthropic[19], e cerca de 80% da receita vem de APIs e soluções empresariais[20]. Por exemplo, o Claude Code (assistente de codificação da Anthropic) sozinho se aproximou de US$ 1 bilhão em receita anualizada, um aumento em relação a aproximadamente US$ 400 milhões em meados de 2025[21][22].

Esse aumento na receita impulsionou estimativas futuras: um relatório sugere que a Anthropic espera atingir $70 bilhões em receita até 2028 com ~$17 bilhões em fluxo de caixa naquele ano[23][24]. Alcançar isso exigirá um investimento prodigioso – treinar modelos de IA de ponta é extremamente intensivo em capital, com o treinamento de modelos de última geração agora custando bilhões por execução[25]. A Anthropic tem fortalecido proativamente seu balanço para esta corrida armamentista: além do financiamento por ações, garantiu uma linha de crédito de $2,5 bilhões[24], e até enfrentou um pesado acordo legal de $1,5 bilhão para resolver uma ação coletiva de direitos autorais por autores[26] (um indicador precoce das responsabilidades legais que as empresas de IA generativa devem navegar).

Para contextualizar o peso financeiro da Anthropic em relação aos concorrentes, considere a tabela abaixo:

Tabela: Avaliações e Métricas Principais de Laboratórios de IA. Anthropic e OpenAI alcançaram avaliações e escalas de receita sem precedentes entre startups de IA, superando em muito novos rivais como a xAI de Musk e a Cohere do Canadá. Fontes: Reuters, Crunchbase, relatórios das empresas.

A projeção de IPO da Anthropic provavelmente arrecadaria dezenas de bilhões em novo capital, dado seu intervalo de avaliação. Se o alvo for uma capitalização de mercado de ~$300 bilhões+, mesmo uma pequena oferta de 5% implica em ~$15 bilhões arrecadados – potencialmente o maior IPO de tecnologia já registrado. A justificativa da administração para abrir o capital é obter um fluxo de capital mais eficiente para seu roteiro intensivo em computação e acumular moeda de aquisição (ações públicas) para negócios estratégicos[43]. A intensidade de capital da empresa é evidente em seus compromissos com a nuvem: o recente acordo da Microsoft e Nvidia para investir $15 bilhões veio com a promessa da Anthropic de gastar $30 bilhões na nuvem Azure nos próximos anos[28]. De fato, a Anthropic está pré-pagando sua fatura de infraestrutura de IA através de acordos de equidade – um lembrete claro de que, nesta indústria, GPUs e energia são tão cruciais quanto o talento em software. As margens brutas, mesmo para software de IA, são pressionadas pelos enormes custos de inferência em nuvem, então os investidores públicos examinarão atentamente como a Anthropic pode melhorar a economia de escala[25][44].

Apetite dos Investidores vs. Temores de Bolha

O sentimento dos investidores em relação ao IPO da Anthropic é um estudo em contrastes: otimismo exuberante temperado por alertas cautelosos. Por um lado, a demanda por exposição à IA está em alta. Cada rodada de financiamento que a Anthropic tentou em 2023–25 foi superada, atraindo gigantes da tecnologia e capital global. Google e Salesforce foram apoiadores iniciais; a Amazon firmou uma parceria estratégica de $4 bilhões em 2023; e agora Nvidia e Microsoft se alinharam com um compromisso de $15 bilhões[28]. Há poucas semanas, um consórcio de investidores blue-chip (Thrive Capital, Vision Fund da SoftBank, Dragoneer, T. Rowe Price e outros) comprou avidamente ações secundárias da OpenAI, elevando a avaliação da OpenAI de $300 bilhões para $500 bilhões[34]. Enquanto isso, a xAI de Elon Musk – sem nenhum produto lançado na época – conseguiu se fundir com a X (Twitter) a uma avaliação de $113 bilhões e está supostamente buscando financiamento a $230 bilhões[45][36]. Essa efervescência sugere que grandes quantias de capital (de VCs, fundos soberanos e investidores crossover) estão buscando qualquer participação em líderes fundamentais de IA. Se a Anthropic oferecer ações públicas, não há dúvida de que a demanda inicial seria enorme, dada a escassez de opções puras de IA nos mercados de ações. Recentes IPOs de tecnologia (em software de nuvem e chips) tiveram bom desempenho, reabrindo a janela para listagens de alto crescimento[11]. As ações da Nvidia (aumentaram mais de 200% em 2023) e outros títulos alavancados em IA encorajaram os investidores a redobrar a aposta no tema da IA. Em resumo, ainda há apetite por unicórnios de IA, e a oferta da Anthropic pode ser o evento de destaque que os mercados de ações têm buscado[11].

Por outro lado, observadores experientes estão alertando que já vimos esse filme antes. O Banco da Inglaterra recentemente advertiu que as avaliações de tecnologia – especialmente em IA – “continuam significativamente esticadas”, comparando partes do mercado à era da bolha das pontocom[46]. Banqueiros centrais (gerente geral do BIS Pablo Hernández de Cos, ex-governador do RBI Raghuram Rajan) expressaram publicamente preocupação de que o excesso de liquidez e cortes de taxas estão inflando uma bolha insustentável[47][48]. Notavelmente, o investidor Michael Burry, famoso pelo “Big Short”, reiterou avisos sobre a euforia do mercado de ações e as condições de bolha nas ações de IA[49]. O cenário é realmente complicado: as taxas de juros globais, embora fora de seu pico, ainda estão relativamente altas, mas o capital especulativo está entrando em negócios de IA a múltiplos recordes. Se a política monetária permanecer acomodatícia ou afrouxar (por exemplo, um novo regime do Fed priorizando o crescimento), isso poderia alimentar ainda mais o rally em IA[50]. Mas uma mudança no sentimento – talvez desencadeada por um incidente de segurança em IA, repressão regulatória ou simplesmente métricas de crescimento aquém do esperado – poderia induzir uma correção acentuada nesses nomes valiosos[46]. Os gestores de fundos de hedge lembrarão como IPOs exuberantes podem marcar pontos de virada no mercado. A chave será se a Anthropic (e a OpenAI, caso siga o exemplo) pode justificar suas avaliações com execução. Com ~15× a receita anual futura, a precificação de $300B da Anthropic é agressiva, mas não inédita para uma plataforma dominante – no entanto, qualquer tropeço em atingir essa meta de receita de $20B+ ou uma compressão no crescimento poderia comprimir rapidamente os múltiplos.

Até agora, o entusiasmo dos investidores supera o medo. Mesmo que os banqueiros centrais preguem cautela, as negociações de financiamento privado da Anthropic sugerem que o grande dinheiro ainda está entrando, não saindo. A mudança da empresa para a receita empresarial (com contratos de longo prazo e altos custos de troca) também pode dar conforto aos investidores de que seu crescimento tem mais durabilidade do que uma moda passageira. De fato, os analistas do Deutsche Bank recentemente observaram que o negócio de consumo da OpenAI pode estar se aproximando da saturação: o crescimento de assinantes pagos do ChatGPT estagnou nos principais mercados desde meados de 2025, sugerindo um teto para a adoção pelos consumidores[51]. Anthropic, por outro lado, está mais cedo em sua curva de crescimento; o DB encontrou que o valor da assinatura (de clientes empresariais) da empresa disparou quase 7× este ano (embora a partir de uma base menor) em comparação com o crescimento de ~18% da OpenAI[51]. Esses dados alimentam a narrativa de que a Anthropic pode ter um caminho mais fácil para a lucratividade do que sua rival – uma noção que, se acreditada, alimentará ainda mais o sentimento otimista[52]. Em conversas com investidores, o CEO da Anthropic, Dario Amodei, enfatizou vendas empresariais disciplinadas e gestão de custos, o que alguns interpretam como uma abordagem mais ponderada em comparação com certos concorrentes que estão "YOLO-ing" nos gastos. Seja isso realidade ou uma visão otimista, a série de apresentações do IPO precisará convencer os investidores de que a Anthropic pode sustentar um crescimento acelerado e avançar em direção à lucratividade em um horizonte razoável.

Anthropic vs OpenAI: Duelo dos Titãs da IA

A rivalidade entre Anthropic e OpenAI é frequentemente vista como uma disputa de Davi contra Golias, embora atualmente Anthropic dificilmente seja um Davi. Ambas as empresas estão na vanguarda dos modelos de linguagem de grande escala e da IA fundamental, e ambas nasceram das mesmas raízes (Anthropic foi fundada em 2021 por ex-alunos da OpenAI). No entanto, elas evoluíram com estratégias distintas em financiamento, foco de produto e estrutura corporativa.

Financiamento e Avaliação: A OpenAI tem desfrutado de uma liderança considerável em financiamento. O investimento cumulativo da Microsoft ultrapassa US$ 13 bilhões[31], dando à Microsoft uma participação econômica estimada de 49% na entidade de lucro limitado da OpenAI. Capital adicional veio através de uma rodada de avaliação de US$ 40 bilhões (com participação da SoftBank) e a venda secundária de outubro de 2025, avaliando a OpenAI em US$ 500 bilhões[29]. No total, o caixa de guerra da OpenAI (incluindo capital próprio primário e dívida) está na ordem de >US$ 15 bilhões, além do que gera de caixa em operações. A Anthropic, embora tenha levantado menos capital absoluto (~US$ 18B em ações até o momento), fechou rapidamente a lacuna ao recorrer a vários parceiros de Big Tech. A Alphabet (Google) investiu cedo (cerca de US$ 300M por uma participação de ~10% em 2022), depois veio o acordo de US$ 4B da Amazon por participação minoritária e créditos da AWS em 2023, e mais recentemente Nvidia e Microsoft uniram forças para injetar até mais US$ 15B[28]. A avaliação pós-dinheiro da Anthropic no final de 2025 (~US$ 183B) é inferior à da OpenAI, mas a valorização da última rodada para o IPO prospectivo (de US$ 183B para talvez US$ 300B+) espelha na verdade o salto da OpenAI (de US$ 300B para US$ 500B). Ambas estão percorrendo curvas de criação de valor sem precedentes – na verdade, o marco de US$ 500B da OpenAI veio apenas meses após ter sido avaliada em US$ 300B[53], destacando como o mercado está febrilmente reavaliando os vencedores da IA. Se a OpenAI realmente busca US$ 1 trilhão em um futuro IPO[30], isso estabeleceria um novo recorde, superando até mesmo os maiores valores de mercado de Big Tech quando foram a público. O suposto ~US$ 300B da Anthropic seria menor em comparação, mas ainda estaria no topo das avaliações de IPO de todos os tempos (equiparado à Saudi Aramco ou Alibaba, embora estes estivessem em indústrias muito diferentes).

Modelos de Receita e Escala: Apesar de ambas as empresas almejarem a IA em larga escala, suas abordagens de mercado inicialmente diferiam. A OpenAI alcançou fama global e uma base de consumidores com o ChatGPT, adquirindo centenas de milhões de usuários (e 800 milhões de usuários ativos semanalmente até o final de 2025) através de um modelo freemium. Ela monetiza por meio de assinaturas do ChatGPT Plus e, mais significativamente, através do acesso empresarial e de desenvolvedores aos seus modelos via API de nuvem do Azure e licenças dedicadas. O modelo da OpenAI é um tanto híbrido: um alcance massivo de consumidores (que auxilia na coleta de dados e na marca) alimentando uma máquina de receita voltada para empresas. A empresa reportou uma receita de $4,3 bilhões no primeiro semestre de 2025, e em agosto estava a caminho de exceder $13 bilhões de taxa de execução (anualizada) com expectativas de aproximadamente $20 bilhões para o ano completo. Esse crescimento é surpreendente – a OpenAI passou de praticamente zero receita em 2021 para dezenas de bilhões em apenas quatro anos. No entanto, isso vem ao custo de enormes despesas com nuvem (a Microsoft fornece nuvem a uma distância regulamentar) e, portanto, margens atualmente reduzidas. De fato, o CEO da OpenAI, Sam Altman, disse em privado a investidores que a empresa pode não ter lucro contábil até 2029 e poderia perder $44 bilhões cumulativamente até lá, dado o pesado investimento em P&D e infraestrutura necessário para alcançar a inteligência geral artificial.

Anthropic, por outro lado, concentrou-se deliberadamente no B2B empresarial desde o início. Em vez de um chatbot voltado para o público, a Anthropic oferece APIs Claude, assistentes de IA específicos de domínio e modelos ajustados para segurança às empresas. Seu crescimento tem sido mais silencioso, mas profundamente enraizado em casos de uso corporativo: desde a integração do Claude nas ferramentas Microsoft 365 Copilot até a expansão de uma parceria com a Salesforce, e a implementação do Claude para centenas de milhares de funcionários na Deloitte e Cognizant através de acordos empresariais. Essa estratégia centrada em empresas significa que os 300 mil clientes da Anthropic são em grande parte empresas (grandes e pequenas) que incorporam o Claude em seus fluxos de trabalho, resultando em alto ARR por cliente. Como resultado, a mistura de receita da Anthropic é, supostamente, 80% empresarial e 20% via parceiros ou desenvolvedores menores – quase o inverso da mistura inicial da OpenAI. Até o quarto trimestre de 2025, a receita anualizada da Anthropic (~$7B) é menor que a da OpenAI, mas sua taxa de crescimento é atualmente maior (projetando ~3× de crescimento até 2026 versus ~2× da OpenAI). Notavelmente, a estratégia de preços da Anthropic enfatizou o valor pelo dinheiro em certos segmentos – por exemplo, introduzindo o Claude Haiku, um modelo mais barato a um terço do custo do seu carro-chefe, para atrair empresas com foco em custos. Isso pode ajudá-la a capturar clientes que podem hesitar nos preços da OpenAI para o GPT-4.

Vantagens Competitivas: Ambas as empresas possuem vantagens formidáveis. A OpenAI desfruta da vantagem de pioneirismo e reconhecimento de nome – “ChatGPT” tornou-se sinônimo de IA na imaginação do público. Ela possui um ecossistema inteiro (desenvolvedores construindo sobre sua API, um mercado de plugins e integração em inúmeros aplicativos) e uma aliança estratégica com a Microsoft que oferece não apenas financiamento, mas distribuição via Azure e inclusão no Windows e Office. Também abriga alguns dos principais talentos de pesquisa do mundo e, importante, um tesouro de dados de uso de suas milhões de interações, que podem melhorar seus modelos. A Anthropic contrapõe com suas próprias forças: uma reputação por segurança e alinhamento de IA, que atrai empresas e reguladores; flexibilidade multi-cloud, tendo parcerias com Amazon, Google e agora Microsoft simultaneamente (enquanto a OpenAI foi por muito tempo exclusiva do Azure); e uma estrutura de governança mais direcionável (o Long-Term Benefit Trust) que pode ser valiosa se os órgãos reguladores começarem a favorecer empresas com supervisão ética embutida. Tecnicamente, o modelo Claude da Anthropic foi elogiado por sua janela de contexto muito grande (útil para processar documentos longos), e a Anthropic tem estado na vanguarda da pesquisa em IA constitucional e “interpretabilidade” de modelos, potencialmente dando-lhe uma vantagem em implantações de IA confiável.

Um desenvolvimento interessante é os passos recentes da OpenAI para diversificar sua dependência de nuvem. Em meados de 2025, a OpenAI assinou um compromisso de nuvem de $300 bilhões com a Oracle e firmou um acordo com o Google, reduzindo sua dependência exclusiva da Microsoft. Isso reflete a abordagem multicloud da Anthropic e sugere que ambas competirão diretamente em todos os principais ecossistemas de nuvem. As duas empresas também estão se expandindo em áreas adjacentes: a OpenAI em dispositivos de consumo (o projeto relatado de Jony Ive para um dispositivo centrado em IA) e silício personalizado (trabalhando com a Broadcom em chips de IA), e a Anthropic em mercados globais (abrindo um escritório na Índia, seu segundo maior mercado) e parcerias governamentais (oferecendo Claude para agências federais dos EUA por $1 para pilotar o uso seguro de IA). Ambas estão correndo para construir uma plataforma de IA completa antes da outra – uma corrida que só vai se intensificar sob o escrutínio do mercado público se ambas estiverem rumo a IPO.

Parceiros nos Bastidores: xAI de Musk e Cohere

Além do duelo Anthropic–OpenAI, uma série de outras startups de IA estão buscando relevância na IA fundamental. Duas em foco são xAI e Cohere, embora seus perfis sejam dramaticamente diferentes.

xAI, lançado por Elon Musk em meados de 2023, é um novato com ambições desproporcionadas. Musk posicionou xAI explicitamente como um concorrente para “compreender a verdadeira natureza do universo” – visando efetivamente a AGI (inteligência geral artificial). Na prática, xAI tem construído rapidamente uma infraestrutura de computação para alcançar seus objetivos: está supostamente investindo pesado em centros de dados e em um supercomputador “Colossus” em Nevada/Texas para treinar modelos comparáveis ao GPT-4. De forma única, xAI foi incorporada à X Corp de Musk (controladora do Twitter), dando-lhe acesso ao imenso fluxo de dados do Twitter para treinamento. Musk também cogitou aproveitar os recursos e dados da Tesla para impulsionar xAI. O trajeto de financiamento da empreitada, sem surpresa, se apoia no próprio império de Musk. Os acionistas da Tesla recentemente aprovaram a opção de a Tesla investir na xAI, e o escritório familiar de Musk tem buscado investidores externos. Rumores de uma captação de $15 bilhões com uma avaliação de ~$200 bilhões circularam no final de 2025 – cifras que parecem elevadas dado que xAI havia acabado de lançar seu primeiro modelo (“Grok”) para uma base de usuários limitada no X. Musk negou publicamente alguns desses relatórios como “falsos”, mas mesmo uma fração desse capital tornaria a xAI uma das startups mais bem financiadas em apenas 18 meses após o lançamento. Por enquanto, a vantagem competitiva da xAI é em grande parte o próprio Musk – seu capital, suas empresas como clientes cativos (X como campo de testes para funcionalidades de IA, suporte da Tesla) e sua habilidade para visões ousadas. A empresa afirma que adotará uma abordagem alternativa para alinhamento de IA (“busca máxima pela verdade”, nas palavras de Musk), o que pode atrair um certo segmento de desenvolvedores. No entanto, com receitas mínimas divulgadas e tamanho da equipe e maturidade do produto bem atrás dos líderes, a xAI está em modo de recuperação. Do ponto de vista de um fundo de hedge, as conversas sobre a avaliação astronômica da xAI são mais um termômetro da influência de Musk e do hype em torno da IA do que de fundamentos de negócios – pelo menos até que a xAI demonstre um serviço realmente comercializável além da plataforma X. Resta saber se a xAI seguirá seus pares rumo a um IPO ou permanecerá sob a propriedade privada de Musk por mais tempo (semelhante ao longo período privado da SpaceX), mas sua existência adiciona pressão sobre os incumbentes, não menos porque Musk se mostrou hábil em guerras de preços e movimentos disruptivos em outras indústrias.

Cohere, em contraste, é uma startup de IA focada em empresas que deliberadamente permaneceu fora dos holofotes da IA para consumidores. Fundada em 2019 por ex-funcionários do Google (incluindo um coautor do artigo seminal sobre Transformers), a Cohere, com sede em Toronto, desenvolve grandes modelos de linguagem para aplicações empresariais. Ela não oferece uma interface pública ao estilo do ChatGPT; em vez disso, a Cohere fornece APIs e modelos personalizados que as empresas podem executar em vários ambientes – incluindo na sua própria nuvem ou localmente[66]. Esta opção de implantação agnóstica à nuvem atrai empresas que precisam de mais controle sobre dados e infraestrutura (em contraste, os modelos principais da OpenAI e Anthropic têm sido oferecidos principalmente como um serviço na nuvem do provedor). A estratégia de mercado da Cohere se assemelha a uma empresa de software B2B: ela trabalha com clientes como Dell, Oracle e Notion em casos de uso como redação de cópias de marketing ou fornecimento de chatbots de atendimento ao cliente[67]. Em termos de financiamento, a Cohere arrecadou cerca de $1,5 bilhão até o momento[39]. Sua última rodada em agosto de 2025 arrecadou $500 milhões com uma avaliação de $6,8 bilhões[38] – pequena em comparação com as avaliações da Anthropic ou OpenAI, mas notável, pois confirma a crença dos investidores de que há espaço para múltiplos vencedores na IA empresarial. Essa rodada foi co-liderada pela Inovia e Radical Ventures, com participação de players estratégicos como Nvidia e Salesforce Ventures[42]. (A Nvidia, curiosamente, agora possui participações ou relações profundas com todas essas startups de IA – um reflexo de sua posição central na cadeia de suprimentos de IA.) A Cohere supostamente ultrapassou $100 milhões em ARR em meados de 2025[40] dobrando sua receita em um ano, mostrando que players de segundo nível ainda podem construir negócios significativos, especialmente atendendo a clientes que buscam alternativas às ofertas das Grandes Techs. O desafio da Cohere será alcançar a diferenciação – seus modelos competem não apenas com a Anthropic e OpenAI, mas também com ofertas dos próprios gigantes da nuvem (Azure, AWS, GCP, cada um com seus próprios serviços de modelo de IA). A proposta da Cohere gira em torno da privacidade dos dados (mantenha seus dados no seu ambiente) e do ajuste fino de modelos para indústrias específicas. No contexto de um IPO, a Cohere provavelmente está mais distante (talvez um candidato para 2027+), e poderia até se especular que poderia ser adquirida por uma empresa maior de software empresarial em busca de expertise em IA. Por enquanto, é um lembrete de que o mercado de IA não é estritamente vencedor leva tudo; nichos como IA local ou certos verticais podem sustentar players independentes. No entanto, na pesquisa de modelos fundamentais e escala, a Cohere e outros (como Adept.ai, Inflection AI, etc.) permanecem um nível abaixo dos dois grandes em termos de recursos e publicidade.

Governança e Visão de Longo Prazo

Uma semelhança marcante entre Anthropic, OpenAI e até xAI é uma preocupação declarada com as implicações de longo prazo da IA – e cada uma incorporou isso em sua governança, embora de maneiras diferentes. O Long-Term Benefit Trust da Anthropic é talvez o compromisso estrutural mais concreto com o desenvolvimento seguro de IA em qualquer grande startup[8][5]. Por design, ele transferirá o controle do conselho ao longo do tempo para curadores encarregados de alinhar as decisões corporativas com os interesses da humanidade, não apenas com os lucros dos acionistas. Em termos práticos, isso pode significar que, mesmo como uma empresa pública, a Anthropic pode recusar certas oportunidades de receita (por exemplo, vender capacidades de IA a um cliente controverso ou implantar um modelo inseguro) se os curadores e a administração considerarem isso contrário à sua missão de benefício público. Essa postura é incomum nos mercados públicos, onde o dever fiduciário para com os acionistas geralmente prevalece. No entanto, como uma Corporação de Benefício Público (PBC), os diretores da Anthropic estão legalmente autorizados a considerar o impacto social juntamente com o valor para o acionista[68]. O IPO testará como os investidores do mercado público valorizam essa configuração. Eles aplicarão um “desconto de missão” por medo de que o lucro possa ser subordinado à ética, ou um “prêmio de missão” porque essa estrutura pode mitigar riscos catastróficos e atrair os melhores talentos/clientes que se preocupam com a segurança? É um debate nuançado. Mas dado o foco global crescente na governança da IA (reguladores na UE, EUA e em outros lugares estão elaborando regras para a responsabilidade da IA), a governança avançada da Anthropic pode se tornar uma vantagem estratégica – um diferencial na conquista de contratos empresariais e apoio governamental. No mínimo, fornece uma resposta clara à pergunta “como você garantirá que a IA seja desenvolvida de forma responsável?” que muitos stakeholders estão fazendo. A presença de Wilson Sonsini (que ajudou a projetar essa estrutura de confiança[69]) como consultor do IPO indica que a Anthropic vai dobrar a ênfase nesse aspecto em sua narrativa pública.

A OpenAI, por sua vez, navegou por um caminho complicado de um laboratório sem fins lucrativos para uma corporação com lucro limitado e agora em direção a uma estrutura mais tradicional. Originalmente, a OpenAI era controlada por um conselho sem fins lucrativos (com uma carta para garantir que a IA beneficie a humanidade). Isso levou à infame turbulência na sala de reuniões no final de 2023, quando o conselho da OpenAI destituiu o CEO Sam Altman devido a desentendimentos parcialmente relacionados a questões de segurança e divulgação – apenas para vê-lo ser reintegrado após a revolta de funcionários e investidores. O resultado em 2024–2025 foi a percepção de que a governança da OpenAI precisava ser reformulada para escalar comercialmente e manter a confiança. Em setembro de 2025, a OpenAI e a Microsoft assinaram um memorando para reestruturar a OpenAI em uma empresa com fins lucrativos (provavelmente uma corporação convencional) enquanto concediam à matriz sem fins lucrativos original uma participação no valor de >$100 bilhões e certos poderes de supervisão[31][70]. Na prática, a OpenAI está tentando converter suas promessas de governança anteriores em um arranjo de longo prazo: a organização sem fins lucrativos manterá uma parte do capital (alinhando seus incentivos com o sucesso financeiro) e uma “autoridade” nominal sobre a nova empresa com fins lucrativos, embora os detalhes estejam sendo acertados em meio ao escrutínio legal[71]. Este plano está sob revisão de reguladores e até gerou um processo do xAI de Elon Musk (alegando que as mudanças traem a missão original da OpenAI)[72]. No entanto, a direção da OpenAI é clara: para competir com empresas como Anthropic (e eventualmente abrir capital), está se movendo para uma base corporativa convencional, embora com um aceno às suas raízes voltadas para a missão por meio do papel contínuo da organização sem fins lucrativos. Do ponto de vista dos investidores, isso pode aliviar a preocupação de que a estrutura anterior da OpenAI era muito restritiva (lembre-se de que o modelo de “lucro limitado” limitava os retornos a 100× para os primeiros investidores, o que é incomum, senão irrelevante, nessas avaliações). Continuando, a OpenAI se parecerá mais com uma típica empresa de tecnologia de alto crescimento – exceto pela participação da organização sem fins lucrativos que, a $100B+, a tornaria uma das organizações sem fins lucrativos mais ricas da história[70].

Em comparação, a governança do xAI parece estar diretamente ligada à visão de Elon Musk. Musk é o proprietário controlador, e ele não indicou nenhum órgão de supervisão separado ou status de benefício público. Pelo contrário, Musk tem se mostrado cético em relação às medidas de segurança implementadas pela OpenAI/Anthropic, sugerindo que ele prefere um equilíbrio diferente entre risco e velocidade de inovação. Isso significa que o xAI poderia se tornar um veículo para um desenvolvimento de IA menos restrito – o que pode atrair certos tecnólogos, mas também levantar bandeiras vermelhas para investidores preocupados com repercussões regulatórias ou éticas. A influência de Musk pode garantir uma execução rápida (como visto na SpaceX/Tesla), mas também trazer volatilidade e controvérsia (suas declarações públicas frequentemente movimentam mercados e podem impactar a percepção do xAI).

Cohere continua sendo uma empresa privada tradicional apoiada por capital de risco com governança tradicional (embora com acadêmicos de IA experientes, como a cofundadora da DeepMind Tasha McCauley em seu conselho consultivo, indicando uma ênfase na supervisão técnica). À medida que as empresas de IA se preparam para abrir capital, podemos ver mais adotando status de PBC ou outras medidas para sinalizar um compromisso de longo prazo com a IA ética – especialmente se investidores, reguladores ou grandes clientes empresariais começarem a exigir isso.

Riscos e Perspectivas

Toda a empolgação à parte, o IPO da Anthropic virá com uma lista de fatores de risco que um gestor de fundo hedge experiente avaliará cuidadosamente. O Risco de Despesa de Capital está em destaque: executar e melhorar modelos de IA é extremamente caro. Anthropic e OpenAI devem investir continuamente em clusters de GPU de ponta, aquisição de dados e talentos de pesquisa. Mesmo com parceiros de grande capital, enfrentam pressão de margem – a computação em nuvem para inferência de IA pode corroer margens semelhantes às de software, especialmente quando o uso está crescendo exponencialmente[73]. Uma métrica chave a ser observada será a margem bruta normalizada para créditos de nuvem (computação gratuita ou com desconto fornecida por parceiros). A Anthropic provavelmente desfruta de créditos da Amazon e Microsoft como parte de seus acordos, mas esses não durarão para sempre; quando expirarem, a verdadeira estrutura de custos surgirá. Se as margens brutas (após esses créditos) forem baixas – digamos, semelhantes a empresas de hardware ou consultoria em vez de software de alta margem – isso pode limitar os múltiplos de avaliação que os mercados públicos estão dispostos a atribuir.

Riscos Regulamentares e Legais são outra categoria. A regulamentação de IA é incipiente, mas está evoluindo rapidamente. O AI Act da UE, a possível supervisão da FTC nos EUA e até mesmo os controles de exportação de chips avançados de IA criam incerteza. A Anthropic, se posicionando como uma empresa consciente da segurança, pode navegar pela regulamentação melhor do que a maioria. No entanto, ser uma empresa pública significa que qualquer incidente regulatório (um uso indevido do Claude que cause danos ou um problema de privacidade de dados) pode resultar não apenas em danos à reputação, mas também em processos judiciais de acionistas. Já vimos grandes processos de direitos autorais contra empresas de IA generativa – o acordo de US$ 1,5 bilhão da Anthropic com autores demonstra o impacto material dessas reivindicações nas finanças. A OpenAI enfrenta processos semelhantes de criadores de conteúdo. Essas responsabilidades terão que ser quantificadas nos registros de IPO e podem chegar a bilhões, essencialmente um novo tipo de “dívida legal” nos livros das empresas de IA. Além disso, à medida que os modelos de IA são integrados em sistemas críticos, existe o risco potencial de responsabilidade por produto se falhas causarem danos no mundo real (imagine consultores financeiros de IA alocando erroneamente bilhões, ou sistemas de direção de IA cometendo erros).

Talento e P&D são tanto um ativo chave quanto um risco. A competição por pesquisadores de IA de ponta é acirrada e cara – a avaliação de $500 bilhões da OpenAI reflete em parte o valor de reter seu talento contra a concorrência (de fato, a Meta recentemente atraiu o CEO da Scale AI para liderar sua unidade de IA, destacando as guerras de talentos). A Anthropic deve continuar a atrair e reter pesquisadores de classe mundial para se manter na vanguarda da capacidade dos modelos. Como empresa pública, pode ter mais ações para oferecer, mas também a distração das pressões trimestrais que alguns pesquisadores podem não gostar. Há também o risco de concentração: essas empresas dependem de um número relativamente pequeno de modelos inovadores (Claude, GPT-4/5, etc.). Se um lançamento desses modelos for adiado ou decepcionar, o crescimento pode sofrer. A cadência de lançamento de modelos e seus ganhos de desempenho serão analisados de perto pelos investidores.

Panorama Competitivo: Discutimos OpenAI, xAI, Cohere – mas não se esqueça dos gigantes. Google e Meta são, sem dúvida, os maiores curingas. O Google tem sido mais cauteloso, mas seu modelo Gemini e sua unidade DeepMind poderiam alterar dramaticamente o campo de jogo se oferecidos amplamente (até agora, o Google usa a IA principalmente para aprimorar seus próprios produtos, mas uma mudança para oferecer APIs competitivas poderia desacelerar o crescimento de startups). A iniciativa da Meta de tornar os modelos Llama de código aberto já reduziu a barreira para replicar capacidades básicas de modelos, permitindo uma proliferação de alternativas open-source que diminuem a necessidade de alguns serviços proprietários. Esses gigantes tecnológicos não cederão facilmente o mercado de IA e têm vantagens de distribuição e integração (por exemplo, se a IA se tornar uma commodity, os clientes podem preferir que ela seja oferecida “gratuitamente” com seu provedor de nuvem ou suíte de produtividade existente). A Anthropic inteligentemente se associou a alguns desses gigantes, mas nos mercados públicos, ela competirá efetivamente com eles pela preferência dos investidores e por clientes não presos a um ecossistema específico. A Microsoft também está entre amigo e inimigo – apoia a OpenAI e agora a Anthropic, mas ao mesmo tempo está construindo seus próprios modelos de IA (por exemplo, as séries Orca e Phi) e incorporando a IA mais profundamente no Azure e no Office. O risco é que parceiros estratégicos possam se tornar mais autossuficientes ao longo do tempo, deixando as empresas de IA pura para lutar ou se consolidar.

Sincronização de Mercado e Risco Macroeconômico: O timing do IPO da Anthropic, provavelmente em 2026, deve navegar pelas condições macroeconômicas. Um grande IPO requer mercados receptivos – baixa volatilidade, forte liquidez e otimismo. Se a inflação ou choques geopolíticos agitarem os mercados nessa época, mesmo uma empresa fundamentalmente forte poderia ter uma recepção morna. Por outro lado, se até 2026 o Fed estiver cortando taxas novamente, ações de crescimento podem estar em voga, proporcionando um cenário favorável para múltiplos elevados. A equipe da Anthropic provavelmente tentará abrir o capital enquanto a narrativa da “corrida do ouro da IA” ainda está no auge e antes que qualquer comoditização dramática ou reação negativa se estabeleça. Há um elemento estratégico: ao abrir o capital, a Anthropic pode usar suas ações como moeda para potencialmente adquirir startups promissoras (talvez pequenos laboratórios de IA ou tecnologias complementares – vimos a Anthropic já adquirir uma startup de linguagem de programação de IA, R. Locke’s Bun, em 2025 para otimizar sua pilha[76]). A OpenAI, de forma semelhante, também começou a fazer aquisições (como o estúdio de design de IA Global Illumination em 2023 e, mais recentemente, a startup de monitoramento de IA Neptune[77]). Os mercados públicos esperarão uma estratégia clara de reinvestimento para todo esse capital de IPO.

Apesar desses riscos, as perspectivas de crescimento permanecem extraordinárias. O impacto transformador da IA em várias indústrias ainda está em seus estágios iniciais. A adoção de IA generativa por empresas está projetada para crescer em taxas de três dígitos por vários anos, à medida que as empresas encontram novos usos para IA em codificação, marketing, suporte, análise e tomada de decisões. Anthropic e OpenAI estão posicionadas para capturar uma parte significativa desse gasto, essencialmente se tornando o “AWS da IA” ao fornecer infraestrutura de modelo base para outros construírem. Há também a perspectiva tentadora de novas fontes de receita – desde a oferta de plataformas de IA como serviço, até potencialmente um ecossistema semelhante à App Store para habilidades de IA, passando por hardware de consumo ou serviços de nuvem projetados em torno da IA. Se qualquer uma das empresas se aproximar de uma verdadeira IA Geral Artificial (AGI), o valor econômico poderia ser sem precedentes (daí os sussurros de trilhões de dólares).

Implicações para os Mercados de Capitais

As iminentes ofertas públicas de Anthropic (e provavelmente da OpenAI em seguida) têm amplas implicações para o mercado. Por um lado, elas vão testar o apetite do mercado público por IPOs de tecnologia com avaliações extremamente altas. Se a Anthropic conseguir abrir capital, digamos, em $300 bilhões e ver suas ações subirem, isso reforçará a noção de que investidores públicos estão dispostos a apostar em histórias de crescimento a longo prazo, mesmo com avaliações elevadas – lembrando a história da Tesla no setor automotivo ou da Amazon no passado. Isso poderia abrir as portas para outras empresas centradas em IA fazerem IPOs ou se desmembrarem (podemos ver registros de IPO de empresas como Inflection AI, Adept, ou até mesmo unidades empresariais de IA de empresas já estabelecidas). Também consolidaria a IA como um setor independente nos mercados de ações, provavelmente levando à criação de novos índices ou ETFs focados em IA.

Se a Anthropic e a OpenAI abrirem capital, elas se tornam instantaneamente empresas megacapitalizadas que poderiam entrar no S&P 500 e serem mencionadas na mesma conversa que Google, Meta e Microsoft em termos de valor de mercado. OpenAI a $1T estaria entre as cinco empresas mais valiosas globalmente, uma ascensão impressionante para uma empresa que começou como um projeto sem fins lucrativos. Anthropic a $300B+ seria comparável ao tamanho da NVIDIA há apenas alguns anos. Isso influencia os fluxos de capital: grandes investidores institucionais (pensões, fundos mútuos) que têm mandatos para possuir os maiores nomes do índice teriam que alocar para essas ações de IA. Isso poderia desviar capital de outros nomes de tecnologia, possivelmente criando uma realocação dentro do setor de tecnologia – por exemplo, se você é um gestor de fundos com excesso de peso em Microsoft e Nvidia para obter exposição à IA, pode reduzir essas posições em favor de exposição direta à OpenAI/Anthropic quando disponíveis.

Há também uma narrativa estratégica de mercado em jogo. Até agora, a história de investimento em IA tem sido dominada por habilitadores (semicondutores como Nvidia, provedores de nuvem) e grandes empresas de tecnologia adicionando recursos de IA. Desenvolvedores de IA puros estão ausentes dos mercados públicos. O IPO da Anthropic finalmente ofereceria um investimento em “estúdio de IA” puro. Seu desempenho será acompanhado de perto como um indicador de quão sustentável é o boom da IA. Se esses IPOs falharem ou caírem, pode indicar que o entusiasmo do mercado foi excessivo e levar a uma retração mais ampla da tecnologia (assim como alguns IPOs vacilantes em 2021 prenunciaram a venda de tecnologia em 2022). Por outro lado, uma recepção forte provavelmente aumentaria o sentimento em todo o setor de tecnologia – reforçando as avaliações dos beneficiários de IA e incentivando mais investimentos no espaço.

Para a comunidade de fundos de hedge, essas listagens oferecerão novas oportunidades (e volatilidade). Podemos esperar que opções e outros derivativos sobre essas ações sejam altamente demandados, à medida que os investidores buscam formas de expressar opiniões sobre a velocidade do desenvolvimento de IA, dinâmicas competitivas e até mesmo eventos de risco relacionados à IA. As ações podem ser negociadas a avaliações que incorporam um valor significativo de opção em relação a futuras inovações (ou riscos existenciais). Gestores ativos irão analisar cada resultado trimestral em busca de sinais de escalonamento versus desaceleração do crescimento, melhoria ou deterioração de margens, e qualquer indício de uma empresa se destacando na corrida armamentista de IA. Vendedores a descoberto também podem se aproximar se acreditarem que o hype supera a realidade – qualquer tropeço (como um trimestre em que a receita desacelera drasticamente ou um novo modelo tem desempenho abaixo do esperado) pode convidar correções acentuadas, dadas as expectativas elevadas.

Finalmente, o escrutínio público que vem com a listagem pode criar um ciclo de feedback interessante no comportamento das empresas. Até agora, Anthropic e OpenAI operaram com relativa liberdade no setor privado, com cobertura esporádica da imprensa, mas supervisão regulatória limitada. Como entidades públicas, cada movimento delas – desde como lidam com incidentes de segurança de IA até quão agressivamente buscam contratos governamentais – estará sob o microscópio não apenas dos reguladores, mas também dos acionistas. Isso pode levá-las a serem mais transparentes (por exemplo, publicando dados de avaliação de modelos e avaliações de risco nos registros da SEC) e pode definir padrões da indústria para relatórios sobre o progresso da IA. Em essência, abrir o capital poderia normalizar as empresas de IA e sujeitá-las às mesmas pressões por conformidade ESG (Ambiental, Social, Governança) que outras grandes empresas. Dadas as ramificações sociais da IA, isso poderia ser um ponto positivo líquido para a responsabilidade.

Conclusão

A marcha da Anthropic para um IPO de sucesso mostra tanto a enorme promessa quanto os desafios profundos da era da IA generativa. Ao examinar os detalhes da oferta, vemos uma empresa acumulando capital em escala histórica, projetando receitas e crescimento impressionantes que a tornariam uma das empresas de crescimento mais rápido de todos os tempos[17]. Sua estreia pública planejada – avaliando uma startup de quatro anos em centenas de bilhões – reflete a crença fervorosa dos investidores de que a IA fundamental é uma tecnologia transformadora e criadora de valor, comparável à própria internet. No entanto, do ponto de vista de um gestor de fundos de hedge, esta não é uma história de crescimento simples. É uma aposta complexa, entrelaçada com estruturas de governança incomuns, forte dependência de alianças estratégicas e um tabuleiro competitivo onde o parceiro de hoje pode ser o rival de amanhã. A comparação direta com a OpenAI expõe o quão rapidamente a fronteira da IA está evoluindo: duas empresas, cada uma correndo em direção a objetivos semelhantes, apoiadas por somas colossais, mas com filosofias divergentes sobre abertura, segurança e estratégia.

Para os investidores, o IPO da Anthropic exigirá uma visão diferenciada. É preciso analisar não apenas as demonstrações de resultados e métricas de usuários, mas também intangíveis como o valor da cultura centrada em segurança da Anthropic, a credibilidade de sua liderança em navegar por águas regulatórias e a durabilidade de suas parcerias com gigantes como Amazon, Google e Microsoft. O sucesso do IPO dependerá de convencer o mercado de que a Anthropic pode continuar seu rápido crescimento de forma lucrativa e responsável – que pode aumentar a receita quase 3 vezes para US$ 26 bilhões em um ano sem sacrificar seus princípios ou estourar sua estrutura de custos[17]. Qualquer análise credível de fundo de hedge enumerará os fatores de risco – desde o risco de valorização em nível de bolha[46] até fossos competitivos – mas também reconhecerá a oportunidade única em uma geração que essas empresas representam. Afinal, com que frequência surge uma nova plataforma tecnológica que pode redefinir processos de negócios, trabalhos criativos e a vida diária em todo o mundo? A IA generativa é essa mudança de paradigma, e empresas como a Anthropic estão na vanguarda.

Nos mercados de capitais, o timing é tudo. A Anthropic parece estar pronta para entrar nos mercados públicos enquanto o ferro da IA está quente. Se for bem-sucedida, não só fortalecerá seu próprio balanço para as batalhas futuras, mas também validará o setor e potencialmente acelerará a inovação (com o capital do mercado público alimentando orçamentos de P&D ainda maiores). Se tropeçar, o ceticismo pode crescer em relação às promessas elevadas em torno da IA. Como um gestor de fundo de hedge de alto nível elaborando esta análise, permaneço cautelosamente otimista. O potencial de surgimento de um novo titã da IA é imenso – com a Anthropic potencialmente se tornando uma camada fundamental da nova economia – mas os riscos de execução e a supervalorização exigem uma calibração cuidadosa do tamanho das posições. Em resumo, a história do IPO da Anthropic é uma de visão audaciosa encontrando a realidade do mercado: testará até onde os investidores públicos estão dispostos a ir para garantir o futuro, e se os guardiões desse futuro podem cumprir as expectativas impressionantes que estabeleceram. Os próximos 18 a 24 meses, até 2026, serão críticos para revelar se a Anthropic (e seus pares) realmente possuem o equivalente da IA ao "petróleo sob o solo" – um recurso tão valioso que, mesmo a centenas de bilhões, estamos apenas começando a precificar seu potencial.

Fontes: Informações chave foram sintetizadas a partir de relatórios da Reuters[27][17][29], TechCrunch/The Information[23][78], Crunchbase News[42][40], e outras análises financeiras citadas ao longo do texto. Todos os dados financeiros e informações sobre investidores são de fontes públicas confiáveis, e todas as interpretações prospectivas são do autor, baseadas nos fatos citados. A análise reflete as condições e o conhecimento até o final de 2025.

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https://news.crunchbase.com/ai/enterprise-genai-startup-unicorn-cohere-raise/

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[55] A OpenAI está projetando um crescimento de receita sem precedentes - Epoch AI

https://epochai.substack.com/p/openai-is-projecting-unprecedented

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https://www.implicator.ai/anthropics-ipo-signals-and-strategic-acquisitions-the-math-behind-the-safety-premium/

[77] A OpenAI concorda em adquirir a startup de IA Neptune para impulsionar o treinamento de modelos ...

https://www.reuters.com/business/openai-agrees-acquire-ai-startup-neptune-boost-model-training-capabilities-2025-12-04/